要规模还是要收入？券商资管面临三大路径选择

    近期，随着去年12月业绩快报的出炉，上市证券公司的资管子公司业绩也随着浮出水面。作为在券商收入贡献中占比越来越高的业务，资管发展逐渐探索出三大发展路径：一是通道和固收冲规模，二是申请公募扩大影响力，三是专注主动管理闷声赚钱。

要规模还是要收入？这决定了券商资管在发展时会优先选择上述哪种路径。证券时报记者调查发现，目前规模排名前五的券商基本能取得规模和净收入的平衡，规模不占优势但投资能力强的中小券商，更多地专注主动管理，实现净收入的逆袭。

通道及债券做大规模

随着上市券商2016年12月财报出炉，上市券商的资管子公司业绩也浮出水面。据记者不完全统计，券商资管子公司至少有13家，但由于浙商证券和财通证券尚未上市，暂无公开数据可循。

11家上市券商的资管子公司中，营业收入超过20亿元的是国君资管和广发资管，超过10亿元的还有华泰资管、招商资管、光大资管和东证资管。

2016年，上市券商业绩平均下滑50%左右，但资管收入不减反增，已明显成为收入增长点，对收入的贡献比例也越来越高。此时，资管规模与净收入的平衡取舍更加重要，若优先考虑规模，那么通道业务和债券业务是最直接的助推器。

中国证券投资基金业协会的数据显示，去年三季度末，券商资管规模已接近16万亿元，其中有一大半是通道业务。

例如华融证券，凭借其通道业务跻身行业规模前十。截至2016年12月31日，资产管理规模达到8400亿元的国君资管，其中主动管理规模超过了3000亿元，主动管理占比有所提高，但通道业务也仍占大部分。

另外，从产品发行可见，债券型产品通常也比股票型产品规模大得多，比如财通资管2016年发行的债券基金，发行规模超过100亿，在去年的市场环境中股票型产品规模几乎都很惨淡。

公募产品线扩大影响力

尽管公募已经是一片红海，但对券商来说依然极具吸引力--它有利于延长产品线、降低门槛、吸引更多客户并借此扩大影响力，因此仍有12家券商或券商资管子公司取得公募基金管理资格，券商系公募基金规模目前已接近1000亿。

据记者统计，这12家拥有公募牌照的券商及券商子公司分别为：东证资管、华融证券、山西证券、国都证券、浙商资管、渤海汇金、东兴证券、高华证券、中银国际证券、财通资管、长江资管和华泰资管。

其中，有9家已发行了公募基金，华泰资管、渤海汇金、北京高华的公募产品尚在准备阶段。

目前券商系公募基金共计53只，截至2017年1月16日，最新规模达到968.72亿元。其中，第一家拿到牌照的东证资管发行的公募产品已有25只，累计规模约363.43亿元，约占券商系公募基金的半壁江山；其次是浙商资管，发行公募基金6只，东兴证券、中银国际证券各发行4只。

从这些已发行的产品来看，中低风险的类固收产品占比更大。混合型基金占了一半，其中偏债和平衡型产品也不在少数，另外就是固定收益类产品及货币基金产品。

除了已获得公募牌照的12家券商，在申请资格的还有国金证券和齐鲁资管，那么谁会是第13家券商系公募？

根据证监会的公示信息，国金证券曾于去年10月18日提交了申请材料，并于25日补正。不过目前最新的信息显示，齐鲁资管在去年12月5日提交了申请材料，并于12日补正。这意味着，国金证券、齐鲁资管都有可能成为又一家冲刺公募基金管理资格的券商。

专注主动管理更赚钱

从券商资管的规模和净收入来看，这两者并不一定成正比。这是因为通道业务规模大的券商，通道业务费率远低于主动管理费，而通常来说，主动管理中尤其权益类产品的费率是通道业务的十几倍。

由于截至2016年底的数据尚未完全披露，不具备可比性。但分析2016年上半年的数据可见，当时规模第一的中信证券净收入却被规模第五的国泰君安超越，中信证券是唯一一家规模超过10万亿元的券商，当时其资管受托资金比国泰君安多9018亿元，净收入却比国泰君安少1.44亿元。

证券时报记者获悉，专注于主动管理的券商规模不占据优势，但实现的净收入却非常可观，优势在于投资能力较强。

据中证协公布的数据，2016年上半年资管净收入排名前20的券商中，只有12家券商的规模也在前20位，而像财通资管、东证资管、兴业资管、广州证券、浙商资管、东兴证券、长江资管、国信证券8家券商的净收入却远超其他同等规模的券商。

以财通资管为例，今年上半年其管理的规模只有1312亿元，排名32位，但净收入却高达4.37亿元，排名第八，远超过受托资金规模有5000多亿的中银国际和海通资管。据财通资管透露，其通道业务收入仅占总收入的比例不到2%。

东证资管也是如此，1147亿元的管理规模实现了4.16亿元的净收入，排名第十；兴证资管管理规模1457亿，净收入3.51亿元；东兴证券资管管理了604亿元，排名53名，而净收入2.37亿跃居第18位。