债市春天或至 债基将收获"稳稳的幸福"

    经历了一年多的寒冬，今年一季度，债券市场出现了短暂的“回暖”迹象。债市的寒冬是否过去，还是只是短期的气温回升？我想这个问题，需要从宏观经济和市场两个角度去理解。

货币指标作为经济的领先性指标，在投资中有风向标的作用，从2012年以来，社会融资指标的领先性越来越重要。从2018年全年角度来看，社融同比增速预计是下降的，预示着宏观经济有下行压力，宏观经济增速预计呈现缓慢下行的态势，这样的基本面可以支持债券市场向好。

从市场层面来看，今年去杠杆、防风险的强监管整体框架基本成型，市场对于强监管预期也基本消化。而金融稳定局的成立将对金融稳定和监管更具把握力度，未来市场会日趋规范化。这种环境同时有利于货币流动性保持平稳，资金面在边际上会逐渐改善。

在估值方面，此前，债券收益率在2007年至2008年和2011年都曾经到达顶部，尤其是2013年更是到达更高的顶部，但当时的市场环境面临着监管和货币的双重紧张。2017年年底，实际上债券的收益率已经与2007年至2008年和2011年的顶部相差无几。而目前市场已经对严监管有了充分预期，资金紧张并不严重，所以正常情况下债券收益率难以触及2013年顶部。

从目前资金的成本、债券价格看，债券市场存在很大的投资价值。因此，我们认为2018年债券市场已进入熊市的尾巴，债市的春天即将到来，但拐点仍难以判断，可能还需期待“催化剂”。

乍暖还寒的时节，却是债券投资者最佳配置时机。虽然市场情绪在年初出现回暖，但经过2016年年底至今的债券熊市，市场一些投资者受伤严重，需要更明确的牛市走势才能重新恢复信心，而新的上涨周期可能无法在短期内到来。债券收益率仍然保持在一个相对较高的位置，但市场上债券的价格低于预期，而且不会立即上涨，可选择的优质标的投资价值较高。比如去年年底，我们判断市场资金面有所松动，提前提高了组合的杠杆水平，这一操作在今年年初获得了较好的成效。

因此，在目前市场环境下，我们认为在投资上采取适度的积极策略，重点配置高等级的信用债，适当加一些久期和杠杆，尽管市场还会有波动，但波动都是加仓的时机，我们会逢调整加仓，获取相对确定性收益。

至于具体领域，我们将关注利率债、高等级信用债等。

预计年内利率债会有涨幅较大的阶段，但何时出现还不确定。目前利率债收益率比较高，但波动性还比较大，所以要以配置思路来做才能获取较好的收益，利率债的投资上，要耐得住寂寞。

而在信用债方面，我们预计，2018年信用债违约风险仍面临严峻形势。政府对企业隐性担保的动力继续下降，弱资质企业再融资的难度不断增加，潜在的信用风险问题仍然存在并有逐渐暴露的趋势。因此，我们会对看好的高等级信用债果断加仓，对低等级的信用债会严格回避，以控制组合的信用风险暴露，获取相对确定性的投资收益。

债券投资就像是捡面包屑，很多人不喜欢捡面包渣，因为这太微小。但是，如果对自己所管理的资产有足够的诚意，珍视自己受托人的责任，那么就会觉得即使盈利绝对额很小，只要是相对确定的机会，也要去争取。积少成多，可能捡的是面包屑，但只要体量够大，它的收益就不是一个面包屑那么简单了。

树立正确的投资理念，不断地向市场学习，保持对市场的敬畏和对所管理资产的诚意，我想，随着债市春天的到来，债券基金将会继续为持有人奉献“稳稳的幸福”。