做企业全生命周期同行者
2018-04-02 00:00:00 中国证券报
企业是经济运行的细胞，是经济发展和社会财富的创造者，也是创新的组织者和实施者。经济进步的过程在一定程度上就是企业成长壮大的过程。
新千禧年以来，中国涌现出一大批优秀的科技企业和互联网企业，已成为“新经济”的重要推动力量。也许，刚刚创建的一些中小企业不久就会成为“独角兽”，引领未来科技和经济的发展趋势。
在不同的发展阶段，企业有着不同的需求。初创期企业要寻找产业方向，成长期企业要迅速做大规模，成熟期企业要完善产品线，衰退期企业要完成重组和转型。
为中小企业的发展提供资金支持是私募股权基金最早的定位。通常初创期的中小企业资金多来源于创业者金额不大的自有资金，出于风险方面的考虑，间接融资体系很难为其提供金融支持。私募股权基金正是凭借自身对产业变化趋势的前瞻性理解，为中小企业注入了权益资本，一定程度上成为企业发展的风险承担者。
无论国内，还是国外，私募股权基金支持企业成长壮大的案例俯拾皆是，众多优秀企业的背后都有私募股权基金的身影，不仅阿里巴巴、腾讯、京东如此，中国A股公司也是如此。清科数据显示，2017年前11个月约480家完成IPO的中企里，VC/PE渗透率达60%，只看境内上市中企的话，VC/PE渗透率接近65%。
可以说，没有私募股权基金的积极投资，这些企业不可能在较短的时间进入A股市场。
中国基金协会数据显示，在投资于未上市未挂牌企业股权的项目方面，对未上市未挂牌企业的股权投资是私募基金支持实体经济的核心活动：截至2017年6月末，该类投资项目数量达到51283个，占境内直接投资（不包括二级市场投资）项目数量的89.8%，数量排名前五位的行业分别为计算机应用、资本品、原材料、其他金融和医药生物。
这些都是私募股权基金精选和培育的项目，有些已经具备独立上市的可能，有些将成为其他上市公司重组、转型的并购标的。假以时日，它们将逐渐成为助力经济发展的新生力量。
经过几十年的发展，私募股权基金早已从经典的PE投资扩展到并购业务、二级市场业务及其他金融业务。随着资本市场的变化，并购已不仅仅是非上市企业之间业务重组，而是广泛涉及上市公司与非上市公司甚至上市公司之间的兼并收购。技术进步加快将推动产业升级、企业重组和转型进程加快，未来涉及上市公司的并购重组将会进一步增多。
在这个过程中，私募股权基金将扮演什么样的角色呢？
笔者认为，私募股权基金应做企业全生命周期的同行者，同时覆盖一级和二级，以全产业链的商业模式汇聚不同风险偏好的投资者，以此满足企业不同发展阶段的资金需求。
首先，纵向看，企业要经历不同的发展阶段；横向看，会有一些企业处于相同的发展阶段。私募股权基金应该根据企业的成长阶段设计投资产品、确定投资方式，以风险等级不同的产品匹配投资者的需求，让合格的投资者买到合适的产品。
其次，私募股权投资绝非一投了之，而是一个动态过程。“PE的眼光”解决的是对项目前景的理解和把握，是价值创造的基础。“投行的方法”、“副董事长的角色”，是全产业链模式的价值赋能方式。
放眼整个市场，可以在许多企业身上看到优秀机构股东的影子，或是更为规范化地运作，或是有了更多的合作伙伴，或是有了更清晰的战略规划，或是更早地实现证券化。在技术变革日新月异的今天，企业发展的高度和生命的长度很大程度上受制于思考的深度与认知的广度。
最后，企业成长的基本驱动因素还是市场的内在需求端。笔者把需求端切分为企业需求端和个体需求端来看。当然只看需求端还不够，因为企业成长的驱动还有技术更新换代的牵引作用，因此我们会把需求端与技术更新换代两者相结合来研究。
透过需求端、技术革新的前瞻研究，得以让投资机构面对热点从容应对。从本年初监管当局提出“四新”的概念，到后来的“独角兽”热点等，都不至于盲从跟风。
目前“独角兽”概念带来估值的水涨船高，如果没有充足的把握，现在再去跟风早已是慢了半拍，“独角兽”也可能变成“毒角兽”。“独角兽”作为方向没有问题，但方向是个模糊判断；作为方法是要准确判断的，按图索骥存在一定的事实缺陷。
我们仍然要看到，目前私募股权投资行业仍存在着需要改善的空间：相当比例的投资机构，尤其是中小规模的投资机构，热衷追求“投机”性的机会，对Pre-IPO、并购套利过分倚重。此类机构项目来源往往五花八门，行业被动投资选择特征明显，过分追求投机性目的。这已是投资行业公开的秘密。
历史表明，私募股权机构是企业和资本市场发展的推动者。为实体经济募集更多的股权资金是其存在的坚实基础，但也应该看到，私募股权机构不是简单的服务中介，承担着服务实体的社会责任，有资本补充的需要。
增强资本市场的包容性已成为共识，鼓励私募股权机构多渠道融资应成为这种共识的重要组成部分。私募股权基金实力的增强有利于为实体经济提供更多、更专业的金融服务。
吴敏文：盛世景董事长，2014年至今，担任北京大学国家发展研究院校友基金会副理事长。
新千禧年以来，中国涌现出一大批优秀的科技企业和互联网企业，已成为“新经济”的重要推动力量。也许，刚刚创建的一些中小企业不久就会成为“独角兽”，引领未来科技和经济的发展趋势。
在不同的发展阶段，企业有着不同的需求。初创期企业要寻找产业方向，成长期企业要迅速做大规模，成熟期企业要完善产品线，衰退期企业要完成重组和转型。
为中小企业的发展提供资金支持是私募股权基金最早的定位。通常初创期的中小企业资金多来源于创业者金额不大的自有资金，出于风险方面的考虑，间接融资体系很难为其提供金融支持。私募股权基金正是凭借自身对产业变化趋势的前瞻性理解，为中小企业注入了权益资本，一定程度上成为企业发展的风险承担者。
无论国内，还是国外，私募股权基金支持企业成长壮大的案例俯拾皆是，众多优秀企业的背后都有私募股权基金的身影，不仅阿里巴巴、腾讯、京东如此，中国A股公司也是如此。清科数据显示，2017年前11个月约480家完成IPO的中企里，VC/PE渗透率达60%，只看境内上市中企的话，VC/PE渗透率接近65%。
可以说，没有私募股权基金的积极投资，这些企业不可能在较短的时间进入A股市场。
中国基金协会数据显示，在投资于未上市未挂牌企业股权的项目方面，对未上市未挂牌企业的股权投资是私募基金支持实体经济的核心活动：截至2017年6月末，该类投资项目数量达到51283个，占境内直接投资（不包括二级市场投资）项目数量的89.8%，数量排名前五位的行业分别为计算机应用、资本品、原材料、其他金融和医药生物。
这些都是私募股权基金精选和培育的项目，有些已经具备独立上市的可能，有些将成为其他上市公司重组、转型的并购标的。假以时日，它们将逐渐成为助力经济发展的新生力量。
经过几十年的发展，私募股权基金早已从经典的PE投资扩展到并购业务、二级市场业务及其他金融业务。随着资本市场的变化，并购已不仅仅是非上市企业之间业务重组，而是广泛涉及上市公司与非上市公司甚至上市公司之间的兼并收购。技术进步加快将推动产业升级、企业重组和转型进程加快，未来涉及上市公司的并购重组将会进一步增多。
在这个过程中，私募股权基金将扮演什么样的角色呢？
笔者认为，私募股权基金应做企业全生命周期的同行者，同时覆盖一级和二级，以全产业链的商业模式汇聚不同风险偏好的投资者，以此满足企业不同发展阶段的资金需求。
首先，纵向看，企业要经历不同的发展阶段；横向看，会有一些企业处于相同的发展阶段。私募股权基金应该根据企业的成长阶段设计投资产品、确定投资方式，以风险等级不同的产品匹配投资者的需求，让合格的投资者买到合适的产品。
其次，私募股权投资绝非一投了之，而是一个动态过程。“PE的眼光”解决的是对项目前景的理解和把握，是价值创造的基础。“投行的方法”、“副董事长的角色”，是全产业链模式的价值赋能方式。
放眼整个市场，可以在许多企业身上看到优秀机构股东的影子，或是更为规范化地运作，或是有了更多的合作伙伴，或是有了更清晰的战略规划，或是更早地实现证券化。在技术变革日新月异的今天，企业发展的高度和生命的长度很大程度上受制于思考的深度与认知的广度。
最后，企业成长的基本驱动因素还是市场的内在需求端。笔者把需求端切分为企业需求端和个体需求端来看。当然只看需求端还不够，因为企业成长的驱动还有技术更新换代的牵引作用，因此我们会把需求端与技术更新换代两者相结合来研究。
透过需求端、技术革新的前瞻研究，得以让投资机构面对热点从容应对。从本年初监管当局提出“四新”的概念，到后来的“独角兽”热点等，都不至于盲从跟风。
目前“独角兽”概念带来估值的水涨船高，如果没有充足的把握，现在再去跟风早已是慢了半拍，“独角兽”也可能变成“毒角兽”。“独角兽”作为方向没有问题，但方向是个模糊判断；作为方法是要准确判断的，按图索骥存在一定的事实缺陷。
我们仍然要看到，目前私募股权投资行业仍存在着需要改善的空间：相当比例的投资机构，尤其是中小规模的投资机构，热衷追求“投机”性的机会，对Pre-IPO、并购套利过分倚重。此类机构项目来源往往五花八门，行业被动投资选择特征明显，过分追求投机性目的。这已是投资行业公开的秘密。
历史表明，私募股权机构是企业和资本市场发展的推动者。为实体经济募集更多的股权资金是其存在的坚实基础，但也应该看到，私募股权机构不是简单的服务中介，承担着服务实体的社会责任，有资本补充的需要。
增强资本市场的包容性已成为共识，鼓励私募股权机构多渠道融资应成为这种共识的重要组成部分。私募股权基金实力的增强有利于为实体经济提供更多、更专业的金融服务。
吴敏文：盛世景董事长，2014年至今，担任北京大学国家发展研究院校友基金会副理事长。
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