转债隐士5年赚7倍
2012-09-24 07:53:00 第一财经日报
自2008年潜心研究转债以来，安道全自称转债的投资收益达到7倍。他认为，转债不是一个暴利工具，但是确确实实有可能会带来暴利
张砚
[ 考虑到转股可能性和P/B，104元的中鼎转债如果不怕浮亏完全可以慢慢建仓，到期年化收益率1.6% ]
5年7倍收益，不是只有在股市或者期市这样的高风险市场才能实现，在转债这样的冷门市场也有实现的可能。
自2008年潜心研究转债以来，职业转债投资人安道全(笔名)说他的转债投资收益达到7倍，个人总资产增长了2.9倍。
“这是一个跟人性、跟自己搏斗的事情，而且要耐得住寂寞，一般不会持有一年就马上有收益，它不是一个暴利工具，但是确确实实有可能会带来暴利。”安道全在谈及转债投资心得时说。
潜心钻研转债5年
2003年~2007年，安道全的投资以股市和封基为主、转债为辅，但是到了2008年意外发现转债却是做得最好的。
2009年初为人父之后，他觉得必须踏踏实实做一些投资，比较之后觉得转债适合自己的个性，不需要每天盯盘，也不需要做很多研究。“做股票研究一家公司要做很多功课，但做转债的功课不是那么多，一个人就可以做到这件事情。”
当被问到2008年至今每年的收益率时，安道全并没有给出一个明确的回答，他说因为一般持有转债会跨年度，所以很难准确测算年收益，大致只知道2010年收益是翻番的，2011年的收益率超过90%，而在这期间也曾遭遇过账面浮亏但从未最终亏过，这并不是有什么秘诀，而是转债“下有保底、上不封顶”的特性天生决定的。
IT业出身的安道全笑称自己就是比别人Excel表格用得更溜一些。他给记者传来了几张Excel表格，详细记载着历史上所有转债的最高价、最低价、规模、发行日期、到期日期、下市日期等各种信息。善于钻研的他今年4月还出了一本书《可转债投资魔法书》，对于转债的投资他有很多独到的见解。
“如果你看上市公司年报的话，你得看100多个要素，看一个转债的募集合同，实际上可能只有4~8个要素。”
他归纳的最基本的四要素分别是：转股价、向下修正条款、强制赎回条款和回售条款。除此之外需要计算的是，这个公司的P/B(市净率)是多少，PB越高可以多次下调转股价，即使在熊市也能转股。
另一个重要的指标是到期收益率，衡量的是即使碰到最差情况能拿到的收益，如果到期收益率为正且越大，保底收益就越厚。
他认为，P/B和到期收益率是一个硬指标。他不太看重转股价值和折溢价率这些指标，比较而言，正股股性是否活跃、公司转股意愿强弱反而更重要。
“一个公司既然发了转债，它肯定不希望再把这个钱还回去，时间越长出现市场反弹机会就越大，在四五年当中，一旦出现机会它肯定想方设法要抓住。如果转股，上市公司就必须把股价做到转股价的130%以上，这是博弈，更是阳谋。”
回避大盘转债
锡业转债是他转债生涯中最“熬人”的投资，其间他“三进三出”。他在锡业转债发行时以100元介入，上市以后锡业转债迅速涨到130元以上，最高达400元，他按照其设定的交易规则在300元以上抛出；随后锡业转债步入漫漫熊途，最低价达102元，他坚持在110元以下(到期收益为正时)吸纳，1年左右以160元卖出，后期高点见180元；2010年又见110元，考虑到其转股可能性极大，而此时买入最坏情况到期浮亏不过5%，他再度买入，次年以170元退出，后期见200元。
最惊险的行情莫过于南山转债。2008年末市场传言南山将要违约，可转债价格一度打到82元，当时他计算即使持有到2013年到期，最差收益也能达5%~6%。安道全在90元以下一路买进，到了84元时已经弹尽粮绝。他一度也怀疑是不是自己错了，在看遍所有报道之后发现不是“传”就是“猜”，于是他选择坚定蹲守。不久南山官方辟谣，转债稳健走高，次年最高199元成功提前转股，最终卖出价在170多元。
安道全对大盘转债很谨慎。只有在出现极端情况下，比如年化达到5%以上才进入，而且不会长期持有。去年下半年他曾经在90元以下买入石化转债，90元附近买入中行转债，在后来涨到100元以上卖出。
“银行股很难大涨，如果工行大涨30%，股市肯定也会大涨30%，那么中鼎、海运、巨轮转债的涨幅可能会达到60%甚至90%。大盘转债的价值在于流动性和质押，保守有余，进攻不足。”近期大盘转债跌跌不休，石化转债、工行转债和中行转债都在100元面值以下。
他分析道，假设工行每年分红5%，那么转股价每年会下调5%，3年以后转债价值会自然涨到115~120元，而工行转债的到期赎回价仅有105元，转股很可能自然完成，无需拉抬股价，投资者每年的年化收益率不过5%。“工行转债只有跌到90元、到期收益率达到5%我才会考虑。”目前工行转债的到期年化收益率在2.2%。
进入时间和买卖点
安道全拿的转债大多是发行了2~4年的品种，“第2~4年特别容易出成绩”。
转债一般都是5~6年，基本上到了最后一年信息相当透明，大家都知道怎么回事了。比如新钢转债大家都知道年化收益率4%，这时候就没有很大想象力了，而且只剩1年了上市公司想去做一些操作也怕来不及了。
而转债刚发行就进去也不是很好。“发的时候公司已经把很多情况考虑在内，基本上会把自己高估一点，这样将来圈钱可以多圈一点，而且头一两年往往没有回售保护。”
他说，第二年容易出机会，如果一路上涨肯定不会追高，但是如果出了不利消息或者大势不好就会下跌，跌到面值以下可以进去。“第一年不是很好，最后一年是最不好的，中间二三四五最好的是第三年和第四年。”安道全说。
对于买点和卖点，他总结的方法是“面值-高价折扣法”，他在锡业转债上的完美操作就是基于这一方法。
面值说的是买点，要买面值附近的。对于一些P/B比较高的中小盘的转债，到期收益率为正的时候就可以慢慢买进，到100元就可以大举建仓。但他也承认，这种方法的缺点是跌到100元以下比如90元子弹就可能已经用光了。
对于当前的转债市场，他认为没有完美标的(即年化5%以上的)，考虑到转股可能性和P/B，104元的中鼎转债如果不怕浮亏完全可以慢慢建仓，到期年化收益率1.6%，持有三年多最差能拿回本利105%，就算极端情况下，103元回售也不过亏1%，而转股的空间、动力和可能性都很大。
“我不可能买到最低点，但是我可以做到在地板价上买，转债有天然保底，即使出现极端情况，持有到期依然可以拿到本金和微利。”
在面值附近买转债，已经保证了只要持有到期肯定不会亏，除非这个公司倒闭而且在几个月内猝死，连挽回的机会都没有，而这种情况发生的可能性极小。
“高价折扣”说的是卖点，高于130元以后开始判断，记下当前出现过的最高价位，从最高点只有跌破投资者自行设定的价值比如10元、7元或者10%、7%才抛。
机构已尝模型的恶果
安道全认为做转债“不能人云亦云”。当前大部分机构分析转债大多从期权的角度，加入很多模型，加入很多人为预判。“现在工行转债跌成这样，已经跌出它们的模型了。”安道全说，“其实机构已经不止一次尝到模型的恶果了。”
在安道全看来，作为一个投资者，要把安全性放在第一位，机构那种期权定价方式看起来安全，只是数学上的安全，不是真正的安全。按照那个方式，没准会在130元或者160元买入转债，但一旦跌到100元，浮亏事小，杠杆一放大往往是灭顶之灾。
而作为一个散户，可能最高会在107元或者106元(到期收益率为正时)才买入转债，即使跌到买入价的90%，如果持有到期的话，80%~90%的概率都能上130元，最差也会拿到每年一点几的利息，最后100%拿回本金，保证不会亏。
他认为，机构天生有个天性，就是必须“找死”，因为他们的资金是有时间成本的，必须讲究资金效率，不能等。比如机构在103元进去价位已经很低了，后来只不过跌了三五元，在明知明年一定会上110元、130元甚至最差103元回售保底，但是面临马上要还钱的压力或者杠杆放大浮亏，却只能割肉求生。
“很多机构都是这样死掉的。私募的清盘线一般是70%~80%，其实他们做得很好，突然就出现意想不到的情况跌了5%，他们又放大了杠杆，或者现在必须还钱，结果就演变成一个恶性循环，一下子就跌破70%~80%被迫清仓，这种情况尤其做转债一定要慎重。”
张砚
[ 考虑到转股可能性和P/B，104元的中鼎转债如果不怕浮亏完全可以慢慢建仓，到期年化收益率1.6% ]
5年7倍收益，不是只有在股市或者期市这样的高风险市场才能实现，在转债这样的冷门市场也有实现的可能。
自2008年潜心研究转债以来，职业转债投资人安道全(笔名)说他的转债投资收益达到7倍，个人总资产增长了2.9倍。
“这是一个跟人性、跟自己搏斗的事情，而且要耐得住寂寞，一般不会持有一年就马上有收益，它不是一个暴利工具，但是确确实实有可能会带来暴利。”安道全在谈及转债投资心得时说。
潜心钻研转债5年
2003年~2007年，安道全的投资以股市和封基为主、转债为辅，但是到了2008年意外发现转债却是做得最好的。
2009年初为人父之后，他觉得必须踏踏实实做一些投资，比较之后觉得转债适合自己的个性，不需要每天盯盘，也不需要做很多研究。“做股票研究一家公司要做很多功课，但做转债的功课不是那么多，一个人就可以做到这件事情。”
当被问到2008年至今每年的收益率时，安道全并没有给出一个明确的回答，他说因为一般持有转债会跨年度，所以很难准确测算年收益，大致只知道2010年收益是翻番的，2011年的收益率超过90%，而在这期间也曾遭遇过账面浮亏但从未最终亏过，这并不是有什么秘诀，而是转债“下有保底、上不封顶”的特性天生决定的。
IT业出身的安道全笑称自己就是比别人Excel表格用得更溜一些。他给记者传来了几张Excel表格，详细记载着历史上所有转债的最高价、最低价、规模、发行日期、到期日期、下市日期等各种信息。善于钻研的他今年4月还出了一本书《可转债投资魔法书》，对于转债的投资他有很多独到的见解。
“如果你看上市公司年报的话，你得看100多个要素，看一个转债的募集合同，实际上可能只有4~8个要素。”
他归纳的最基本的四要素分别是：转股价、向下修正条款、强制赎回条款和回售条款。除此之外需要计算的是，这个公司的P/B(市净率)是多少，PB越高可以多次下调转股价，即使在熊市也能转股。
另一个重要的指标是到期收益率，衡量的是即使碰到最差情况能拿到的收益，如果到期收益率为正且越大，保底收益就越厚。
他认为，P/B和到期收益率是一个硬指标。他不太看重转股价值和折溢价率这些指标，比较而言，正股股性是否活跃、公司转股意愿强弱反而更重要。
“一个公司既然发了转债，它肯定不希望再把这个钱还回去，时间越长出现市场反弹机会就越大，在四五年当中，一旦出现机会它肯定想方设法要抓住。如果转股，上市公司就必须把股价做到转股价的130%以上，这是博弈，更是阳谋。”
回避大盘转债
锡业转债是他转债生涯中最“熬人”的投资，其间他“三进三出”。他在锡业转债发行时以100元介入，上市以后锡业转债迅速涨到130元以上，最高达400元，他按照其设定的交易规则在300元以上抛出；随后锡业转债步入漫漫熊途，最低价达102元，他坚持在110元以下(到期收益为正时)吸纳，1年左右以160元卖出，后期高点见180元；2010年又见110元，考虑到其转股可能性极大，而此时买入最坏情况到期浮亏不过5%，他再度买入，次年以170元退出，后期见200元。
最惊险的行情莫过于南山转债。2008年末市场传言南山将要违约，可转债价格一度打到82元，当时他计算即使持有到2013年到期，最差收益也能达5%~6%。安道全在90元以下一路买进，到了84元时已经弹尽粮绝。他一度也怀疑是不是自己错了，在看遍所有报道之后发现不是“传”就是“猜”，于是他选择坚定蹲守。不久南山官方辟谣，转债稳健走高，次年最高199元成功提前转股，最终卖出价在170多元。
安道全对大盘转债很谨慎。只有在出现极端情况下，比如年化达到5%以上才进入，而且不会长期持有。去年下半年他曾经在90元以下买入石化转债，90元附近买入中行转债，在后来涨到100元以上卖出。
“银行股很难大涨，如果工行大涨30%，股市肯定也会大涨30%，那么中鼎、海运、巨轮转债的涨幅可能会达到60%甚至90%。大盘转债的价值在于流动性和质押，保守有余，进攻不足。”近期大盘转债跌跌不休，石化转债、工行转债和中行转债都在100元面值以下。
他分析道，假设工行每年分红5%，那么转股价每年会下调5%，3年以后转债价值会自然涨到115~120元，而工行转债的到期赎回价仅有105元，转股很可能自然完成，无需拉抬股价，投资者每年的年化收益率不过5%。“工行转债只有跌到90元、到期收益率达到5%我才会考虑。”目前工行转债的到期年化收益率在2.2%。
进入时间和买卖点
安道全拿的转债大多是发行了2~4年的品种，“第2~4年特别容易出成绩”。
转债一般都是5~6年，基本上到了最后一年信息相当透明，大家都知道怎么回事了。比如新钢转债大家都知道年化收益率4%，这时候就没有很大想象力了，而且只剩1年了上市公司想去做一些操作也怕来不及了。
而转债刚发行就进去也不是很好。“发的时候公司已经把很多情况考虑在内，基本上会把自己高估一点，这样将来圈钱可以多圈一点，而且头一两年往往没有回售保护。”
他说，第二年容易出机会，如果一路上涨肯定不会追高，但是如果出了不利消息或者大势不好就会下跌，跌到面值以下可以进去。“第一年不是很好，最后一年是最不好的，中间二三四五最好的是第三年和第四年。”安道全说。
对于买点和卖点，他总结的方法是“面值-高价折扣法”，他在锡业转债上的完美操作就是基于这一方法。
面值说的是买点，要买面值附近的。对于一些P/B比较高的中小盘的转债，到期收益率为正的时候就可以慢慢买进，到100元就可以大举建仓。但他也承认，这种方法的缺点是跌到100元以下比如90元子弹就可能已经用光了。
对于当前的转债市场，他认为没有完美标的(即年化5%以上的)，考虑到转股可能性和P/B，104元的中鼎转债如果不怕浮亏完全可以慢慢建仓，到期年化收益率1.6%，持有三年多最差能拿回本利105%，就算极端情况下，103元回售也不过亏1%，而转股的空间、动力和可能性都很大。
“我不可能买到最低点，但是我可以做到在地板价上买，转债有天然保底，即使出现极端情况，持有到期依然可以拿到本金和微利。”
在面值附近买转债，已经保证了只要持有到期肯定不会亏，除非这个公司倒闭而且在几个月内猝死，连挽回的机会都没有，而这种情况发生的可能性极小。
“高价折扣”说的是卖点，高于130元以后开始判断，记下当前出现过的最高价位，从最高点只有跌破投资者自行设定的价值比如10元、7元或者10%、7%才抛。
机构已尝模型的恶果
安道全认为做转债“不能人云亦云”。当前大部分机构分析转债大多从期权的角度，加入很多模型，加入很多人为预判。“现在工行转债跌成这样，已经跌出它们的模型了。”安道全说，“其实机构已经不止一次尝到模型的恶果了。”
在安道全看来，作为一个投资者，要把安全性放在第一位，机构那种期权定价方式看起来安全，只是数学上的安全，不是真正的安全。按照那个方式，没准会在130元或者160元买入转债，但一旦跌到100元，浮亏事小，杠杆一放大往往是灭顶之灾。
而作为一个散户，可能最高会在107元或者106元(到期收益率为正时)才买入转债，即使跌到买入价的90%，如果持有到期的话，80%~90%的概率都能上130元，最差也会拿到每年一点几的利息，最后100%拿回本金，保证不会亏。
他认为，机构天生有个天性，就是必须“找死”，因为他们的资金是有时间成本的，必须讲究资金效率，不能等。比如机构在103元进去价位已经很低了，后来只不过跌了三五元，在明知明年一定会上110元、130元甚至最差103元回售保底，但是面临马上要还钱的压力或者杠杆放大浮亏，却只能割肉求生。
“很多机构都是这样死掉的。私募的清盘线一般是70%~80%，其实他们做得很好，突然就出现意想不到的情况跌了5%，他们又放大了杠杆，或者现在必须还钱，结果就演变成一个恶性循环，一下子就跌破70%~80%被迫清仓，这种情况尤其做转债一定要慎重。”
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