郑棉 14200元/吨或为今年铁底

    　 跌宕起伏的2016年已然逝去，郑棉指数最低9990元/吨，最高16975元/吨，年内最大涨幅70%，在商品市场留下闪耀的一笔。笔者认为，资金超配大宗商品引发的普涨氛围是外在驱动，棉花产业链大幅去库存则是内在驱动，这两大驱动力量合力导演了2016年的棉花大戏。展望2017年，去库存挺进纵深，资金剑拔弩张，注定是不平凡的一年。

　　国际资金看多棉花

　　主力资金通过对基本面的深刻理解，提前排兵布阵占得先机，对于行情的发生、发展具有重要意义，这在2016年体现得淋漓尽致。如今，CFTC棉花非商业净多持仓117474张，是CFTC有统计以来最高水平；非商业净多持仓占比44.51%，是2004年以来最高水平。这意味着国际资金强烈看多棉花，并且押注了有史以来最多的头寸，而历次棉花大涨都伴随着非商业净多的增加，二者是正相关关系。

　　国际资金看多棉花的原因有两点：一是棉价处于历史低位且低于生产成本，价格在价值之下，既然商品价格围绕其价值上下波动，那么未来棉价大概率是上涨；二是全球棉花产业链正处于去库存阶段，随着去库存从量变走向质变，后市棉价必有一波大涨。如此看来，资金超配棉花是理性选择，做多风险不高，潜在收益可观。

　　去库存挺进纵深

　　据1月USDA预估，2016/2017年度全球棉花种植面积仅为4.39亿亩，比上月数据下调12万亩，延续缩减趋势。而2011/2012年度全球棉花种植面积高达5.41亿亩，此后随着棉价下跌, 种植面积不断缩减，5年时间下降1.02亿亩，降幅18.85%。种植面积下降引发产量下降，从2015/2016年度开始全球棉花进入供不应求时期。从近10年全球棉价与种植面积的对比中发现，要想拉动全球棉花种植面积上行，棉价需在80美分/磅以上。由于全球棉花消费稳中有涨，以52.2公斤/亩的单产估算，在种植面积增加到4.66亿亩以前，全球棉花供需缺口会一直存在。按此估算，全球棉花种植面积需要在4.39亿亩的基础上至少增加2700万亩，才能实现全球棉花供需平衡的目标。因此，即便棉价保持上涨，且年度均价大于80美分/磅，面积增量目标也得到2017/2018年度才能实现。况且，中国内地植棉亏损严重，2016年安徽每亩亏损约500元，山东每亩亏损约100元，面积缩减是大趋势。据山东现货商反映菏泽2017年改种辣椒、花生的农户多，继续种棉花的少。

　　2016/2017年度全球棉花期末库存为1974万吨，库消比为81%；中国期末库存为1053万吨，库消比为133%。对比历史数据可见，经过连续两年的去库存，无论是全球还是中国，棉花库存和库消比均处于近5年最低水平。理论上2017年棉价高点要突破近5年来的区间上沿，美棉对应93美分/磅附近，郑棉对应21000元/吨附近。基于高库存的矛盾主要在中国，去库存对价格的推动力量正处于从量变到质变的积累阶段，笔者认为2017年郑棉高点至少到19600元/吨，美棉高点至少到93美分/磅。

　　综上所述，郑棉大格局是上涨，在此形势下皮棉生产成本是年度底价的重要参考，大概在15200元/吨，减去恐慌时的极端波动1000元/吨，14200元/吨可能成为2017年郑棉铁底，郑棉波动区间14200-19600元/吨。眼下郑棉围绕15000元/吨振荡，处于成本下限，也远低于近10年均值17500元/吨，属于被低估水平。空间上已经到位，时间上还需要等待，具体可参照郑棉的季节性规律，4月、6月、9月、10月、12月做多胜率高。