需求前景良好 沪铜蓄势待涨

    伦铜在2016年12月下旬测试5500美元/吨平台后出现回升，高点触及5930美元/吨。笔者认为，短期消费淡季将使铜价承压振荡，但随着消费旺季的来临，企业补库预期增强，叠加全球通胀来临，铜价选择向上突破的可能性较大。

　　全球通胀回升，铜价坚挺

　　铜作为资产类别，与金融资产具有一定的相似性，是重要的投资标的和投资替代品，是作为对抗通货膨胀的重要保值工具。数据显示，美国PPI自2016年11月转正后，12月升至1.7%；欧元区PPI11月也开始转正；中国PPI跌幅连续缩窄，12月数据为-1.4%，远高于2016年1月数据-5.3%。通过对数据处理得出，美国PPI同比和铜价相关性为0.72，欧元区PPI和铜价相关性为0.68，中国PPI和铜价相关性为0.58，属于显着性相关范围，由于美国PPI领先铜价2期，欧元区和中国PPI领先铜价3期，所以我们认为2017年通胀被证实将是铜价上涨的重要推动力。

　　为抑制通胀上行，美联储加息频率提高。根据美联储官员的表态，2017年加息"三次"的概率较大，这印证了美国经济前景良好。通过对加息周期研究得出，美联储进入加息周期后，基本商品价格处于上涨阶段。对铜价而言，加息频率越高，价格上行的幅度越大。如果美联储提高2017年的加息频率，将表明经济增长动力充足，对基本商品价格将产生一定的带动作用。

　　铜企存在补库预期

　　海关总署数据显示，中国2016年12月未锻轧铜及铜材进口量为49万吨，环比增加近30%，2016年全年进口量达495万吨，较上年增加2.9%，表明中国需求良好，未来将继续增加库存。企业补库存在内外两个驱动力：外部因素为经济回暖，终端消费转好，通过订单向上游传导，加工企业订单量增加而提升补库需求；内部因素为企业利润回升、资产负债率下降，具有内生的补库动力。

　　从外部因素来看，中国财政政策承接货币政策，终端消费持续向好，预期基建投资持续增加，专项建设基金、PPP模式等创新将发挥重要作用；电网投资高速增长，将重点偏向于电网智能化及配电网建设，预计2017年投资额同比增长20%左右；家电产销数据同比增加，用铜量最多的家用空调产销量继续回暖，高增长或延续至2017年三季度；同时传统汽车行业延续增长，预计2017年增幅在6%左右，新能源汽车产销继续发力，其相关配套设施，如充电站、充电桩数量将大幅增加，铺设电缆需求继续提升。

　　从内部因素来看，2016年1-11月，有色金属冶炼及压延利润总额达到1626.6亿元，累计同比增长37.4%，为2012年以来新高，其中铜加工行业利润较为可观，主要上市铜加工企业归属股东净利增长率大幅增加，所以加工企业具备一定的资金增加库存。

　　铜矿供应扰动增加

　　市场认为，2017年铜精矿供应扰动因素增加，生产稳定性较差：一是铜价自2011年开始下滑，铜矿年度总资本输出连续下滑；二是智利罢工因素影响明显加大，当前智利铜矿的劳资谈判异常艰辛，如果新的劳资合同无法达成的话，工人罢工的可能性非常大。同时，由于出口许可证过期，印尼铜矿商面临着被全面暂停出口精矿的可能，进而将导致产量下滑。根据研究机构数据，2017年全球铜矿产量为1950万吨，维持2016年的水平。上文已经提到需求前景良好，如果铜精矿供应难以出现增加，铜产量增幅将受到限制，供需平衡表将得到很大改善，是推升铜价的重要因素。

　　基于以上因素，我们认为，后期铜价上涨是大概率事件。操作上，当前消费淡季，铜价调整的可能性较高，投资者可在沪铜45000元/吨附近建立多单，等待价格上行。