债市悲观情绪并未消散

    今年以来，国债期货呈现箱体振荡格局。在春节临近因素干扰下，利率再度上升。随后在央行创新货币工具和加大投放力度下，流动性略有缓和。不过，去年年末债市恐慌影响并未消散，债市情绪相对谨慎。

　　流动性略有改善，节后难言乐观

　　1月以来，国内资金面先松后紧，节前资金成本明显抬升，为保证银行体系流动性和货币市场平稳运行。一方面，央行公开市场加大资金投放，其中上周央行公开市场操作逆回购1.38万亿元，逆回购到期量为2500亿元，净投放资金1.13万亿元，周投放创历史新高。另一方面，人民银行也通过"临时流动性便利"操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。

　　央行短期创新货币工具更多是基于流动性管理，此次便利操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。经过央行的一系列操作后，上周五以后资金紧张局面有所缓和，周一公开市场也再度单日净回笼资金。在目前金融去杠杆和防风险政策方针下，货币政策维持中性不变。且节后流动性需求将再度增加，两周内公开市场、MLF、TLF将有2.2万亿元流动性到期，整体资金回笼压力仍大，短期资金面难言较大改善。在前期利率债急剧飙升的打击下，市场情绪难有较大改善。

　　经济企稳，物价阶段性见顶

　　上周国家统计局公布的经济数据显示，2016年全年GDP增速6.7%，较2015年小幅回落；去年四季度GDP增速反弹至6.8%，好于市场预期，主要源于房地产和基建改善，总体经济维持"L"型。细分看，12月固定资产投资同比增速6.3%，略低于预期。不过，去年四季度投资增速较三季度反弹，主要受益于地产和制造业投资回升的支撑。去年12月工业增加值同比回落至6%，创5个月来新低。去年四季度工业增速与上期持平，说明工业增加值增速稳中趋缓。去年12月社会消费品零售总额31757亿元，同比名义增长10.9%，小幅反弹，受到春节和汽车消费税刺激。总体来看，去年12月国内经济增速有所放缓。

　　展望2017年，房地产投资在年末最后一个月反弹，但在抑制地产泡沫背景下，今年地产投资难言乐观。由于汽车购置税优惠幅度下降，未来汽车消费增速趋向下降。地产和汽车消费回落对经济负面影响将逐步体现。预计今年上半年经济相对稳定，下半年经济下行压力或再度显现。

　　另外，去年12月国内CPI小幅回落、PPI回升。考虑到今年春节提前因素，1月物价大概率回升。目前石油价格处于近一年高位，国内成品油上周再次上调。由于去年基数较低，预计PPI继续上行。总体来看，2月后随着春节因素消退，大宗商品上涨放缓，1月物价将处于上半年高位，呈现阶段性见顶。

　　综上所述，去年四季度GDP数据好于预期，但12月工业和固定资产投资双回落，短期经济企稳，部分经济结构改善，基本面对债市支撑降低。近期央行各类操作注重维稳，并非宽松。美元指数高位调整，人民币汇率贬值压力稍缓，资本外流将减少，有助于长期流动性改善。总体而言，节后流动性集体到期，债市受资金面波动不确定性较大，期债将依旧维持振荡局面。