乐观情绪提升 股指上行逻辑未变

    提要

　　近期二线蓝筹盈利改善以及分红预期成为指数上行的主要推动力。全国两会临近召开，政策预期不断升温，改革类、通胀类、基建类有望引领指数。

春节之后，上证综指中枢趋势上移，沪指已逼近2016年11月高位，在此压力位下，近期指数上行步伐略有放缓，本轮行情能否顺利突破前高成为市场关注焦点。我们认为，补库存周期下，企业盈利改善难证伪，同时伴随两会预期、养老金入市，资金面也向好股市，因此，沪指突破3300点关口只是时间问题。

　基本面改善得到印证

　　2016年四季度之后，库存周期进入补库存阶段逐渐成为市场共识，在此预期之下，盈利改善替代利率低位成为推动指数上行的主要力量。2017年以来，多方面信号令这一逻辑不断强化，并推动以水泥、钢铁、造纸为代表的行业走强。

　　宏观层面，1月社会融资规模创出天量，其中非标大增表明企业融资需求改善，结合M2-M1剪刀差收窄，资金脱虚向实迹象初显。中观层面，重卡、挖掘机销量高速增长，其中国内重卡销量创6年以来新高，更新换代、基建需求旺盛是其内在增长动力。鉴于多省市尤其是西部省份固定资产投资计划超预期，我们认为基建、PPP扩张一定程度上将消化房地产调控带来的负面影响，因此一季度之前盈利改善难证伪。

　　此外，两会预期是指数上行的另一大助推器，一带一路、混改成为市场热议焦点。这可从近期省市政府报告中初见端倪，交通运输、港口成为政府报告中的高频词汇，美国退出TPP协议为一带一路创造机遇，同时相关上市企业订单激增，表明本轮基建板块上行具有坚实基础。同时，中轻集团推进混改、中粮集团争取2018年18家专业化公司全部混改，地方国资混改释放加速信号为市场注入活力，改革类机会将贯穿全年。

　　风险方面，次新银行调整以及MPA临近是近期的主要因素。IPO过审放缓，次新股年后表现不俗，其中不乏次新银行的身影。然而在资金持续推动股价之后，部分银行PB已超3倍，估值虚高可能带来阶段性调整的可能。此外3月MPA考核临近，鉴于近期监管收紧信号明确，3月流动性隐患将逐步凸显，22日Shibor一周利率突破2.7%即是明证，若流动性收紧引发资金面紧张，可能导致市场偏好下移。

　　流动性扰动市场节奏

　　从长周期看，补库存周期尚未结束，同时房地产调控带来的负面效应尚未显现，战略上不妨乐观些。短期而言，全国两会临近催生一带一路等概念炒作，配合养老金即将入市传闻，市场情绪普遍乐观，因此全国两会召开之前不妨延续多头思路。

　　配置方面，建议超配IF合约。一方面次新银行调整压制银行板块整体表现，并压缩上证50指数上行空间。另一方面维持成长股处于去估值阶段的判断不变，监管收紧、流动性隐患均是成长股调整的潜在因素。因而二线蓝筹稳健性更高，可持续关注。