中小投资者应选择合适的期权投资策略
2017-08-21 00:00:00 期货日报
单边策略以买入期权为主
中小投资者的内涵和特点
一般来说，投资者分类按照资金量大小可以分为机构投资者和中小投资者，也有的分为大户、中户和散户，但是没有统一明确的资金规模分界线。从投资者数量角度分析，中小投资者在国内金融市场上的比例超过70%，但是其资金总规模不足30%。也就是说，中小投资者在国内金融市场上，数量占优，但资金规模偏小，整体上属于金融弱势群体。
从证券期货期权交易统计数据分析，中小投资者交易量占比高于机构投资者。因此，中小投资者是金融市场不可或缺的组成部分，有效提高了市场流动性，承担了一部分风险。
和机构投资者相比，中小投资者具有几个明显特点。第一，中小投资者资金规模相对较小。资金规模小是中小投资者最明显的特点，主要原因是中小投资者大多数是个人投资者，投入的资金有限。第二，没有专门的投研团队。中小投资者一般都是以个人为单位，团队合作较少，成立专门的团队难度较大。第三，风险承受能力较低。风险承受能力是行情研判和资金实力综合评估的结果，一般来说，研发实力较强，资金规模较大，风险承受能力较强；反之，则风险承受能力较弱。第四，投资操作策略简单易行。市场规模有限，大资金和小资金对市场的冲击不一样，小资金可以随意进入，不需要考虑太多的冲击成本和“羊群效应”，大资金则不然，需要更为详尽的实施方案。第五，专业知识研究不够深入。交易商品期权需要非常专业的知识，这需要投资者具备较为深厚的金融知识，才能更好地理解和实际操作。
总之，从本质上分析，中小投资者资金规模较小的特点决定了其选择投资策略的局限性。
中小投资者适合的期权投资策略
众所周知，期权的权利和义务不对等，买入期权投资者对后市行情判断对了，收益相对无限，对后市行情判断错了，风险相对有限。很多投资者也这么认为，那么这是不是期权投资的“真相”呢？我们可以从另一个角度思考这个问题：市场都这么认为，那么卖出期权的投资者是哪类投资者？他们为什么要卖出期权合约呢？很多投资者忽略一个问题：投资者对后市行情走势判断正确的概率。
从国外期权行权的比例分析，最终行权的期权合约比例很小，这就意味着大多数期权的了结方式是对冲平仓或放弃行权。期权的魅力在于未来标的物价格变化的不确定性，为得到这种不确定性可能带来的收益，期权的买方付出一定的代价后获得这种或有收益权利，这种或有收益远高于付出的代价，但是概率很低。而期权的卖者虽然面临较大的风险，但风险事件发生概率较低，赚钱的可能性较大。期权投资可以概括为：小概率赚大钱，大概率赚小钱。
中小投资者的特点决定了其选择期权交易策略的局限性。从交易策略上分析，期权交易策略可以分为单边策略、双边策略、多边策略，由于策略制定的专业性和实施操作的复杂性，并不是所有的策略都适合中小投资者。我们认为，中小投资者在选择交易策略上，要三思后，量力而行。
1.单边策略
所谓单边策略，就是一个方向的策略，一共有四种：买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权。该策略的特点是简单易操作，对投资者知识储备要求不高，明白期权交易的特点就可以执行。对于中小投资者而言，单边策略是最常用的策略。但是，由于期权卖方和买方权利和义务的不对等性，造成的买卖双方的风险和收益也差别很大，卖出期权可能带来较大的风险，这是中小投资者普遍不能承受或不想看到的结果。因此，对于中小投资者来说，单边策略以买入期权为主。
买入期权合约时，中小投资者还要考虑期权合约的执行价格。从执行价格和标的物价格的比较上分类，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。一般来说，虚值期权价格最低，平值期权次之，实值期权最高。虚值期权和平值期权只有时间价值，实值期权有时间价值和内在价值。在期权价格组成部分中，时间价值是可变的，且平值期权时间价值最高。中小投资者在购买期权合约时，要考虑以较小的成本获得较大的收益，因此购买虚值期权较为合适。以白糖期权为例，当前SR1801合约价格为6355元/吨，即平值期权执行价为6400元/吨，SR-1801-C-6200、SR-1801-C-6400、SR-1801-C-6600、SR-1801-C-6800的价格分别为250.5元、141元、71元、33.5元，中小投资者若对后市看好，可以买入MR-1801-C-6600或MR-1801-C-6800，即使判断错误，期权到期损失也较为有限，可以承受。
由于虚值期权只有时间价值，随着时间的流逝，时间价值衰减呈现加速状态，因此，在期权头寸了结上，可以选择对冲平仓，平仓时间节点最好在距离到期日超过15个交易日。无论判断的对和错，都可以保留一部分时间价值，然后转远期合约继续操作。
总之，对于中小投资者而言，单边策略以买入期权合约为主；在执行价格上，以虚值期权为优；在头寸了结上，建议提前对冲后移仓换月。
2.双边策略
顾名思义，双边策略是两个双向的策略，是一个组合策略，在这个组合策略中，即可以是同向操作，如“买+买”、“卖+卖”，也可以是反向操作，如“买+卖”，具体要看投资者对标的物后市价格走势的判断。适合中小投资者的策略主要包括“买+买”（买入看涨期权+买入看跌期权）、“买+卖”（买入看涨期权+卖出看涨期权、买入看跌期权+卖出看跌期权）。本质上，前者是一个突破策略，就是投资者认为标的物后市价格将有大的变化，但方向不确定；后者是一个套利策略，认为标的物后市价格会上涨或下跌，但变化幅度有限。这两个策略共同的特点就是投入资金不多、风险有限。不同的是，前者潜在收益较高，后者较低。
在期权合约的选择上，建议中小投资者以适当虚值为主，这样有利于优化投入产出比。在期权合约头寸了结操作上，建议先了结亏损的头寸，后了结盈利的头寸，在控制风险的同时，尽可能地扩大盈利，实现预期的投资目标。
3.多边策略
多边策略是更高一级的组合策略，可以看作是双边策略的叠加组合，可以描述为“买+卖+买”“卖+买+卖”“买+卖+卖+买”“卖+买+买+卖”……，多边策略的一个关键要素就是买入和卖出的数量上要相等，这样就不存在风险敞口，收益和风险都有限。
多边策略需要较强的综合分析能力、策略制定能力、团队协作能力、实际操作能力，这是很多中小投资者所不具备的。此外，这样的策略也需要较多的资金支持，这也是中小投资者的弱势所在。综合分析，期权多边策略不适合中小投资者，如果坚持要做，可以把多边策略分解成两个双边策略，逐步建仓。以白糖期权为例。某投资者通过分析，认为中秋节会带动白糖消费，但是拉动效用有限，白糖期货1801合约价格会有一定的上涨空间，目标在6500―6600元/吨。但如果这一影响因素已经被市场提前消化，白糖价格或再次探底，存在一定的不确定性。因此，其指定的策略是卖出SR-1801-C-6300和SR-1801-C-6700各一个单位，买入SR-1801-C-6500两个单位。在建立头寸的过程中，其先建立卖出SR-1801-C-6300和买入SR-1801-C-6500的投资组合，然后再建立买入SR-1801-C-6500和卖出SR-1801-C-6700的投资组合。如果白糖期货1801合约价格后期走势符合预期，在6500―6600元/吨振荡，可以先了结第一个投资组合，即对冲卖出SR-1801-C-6300和买入SR-1801-C-6500的投资组合，再择机对冲第二个组合。如果价格走势相反，跌倒6200元/吨以下，则了结头寸策略相反。
多边期权策略较为复杂，一般不适合中小头投资者操作。如果坚持操作，注意策略实施步骤和风险控制，严格执行操作计划。
4.其他策略
这里主要指的是期权和期货的投资组合，包括买入期货合约+买入期权合约、买入期货合约+卖出期权合约、卖出期货合约+买入期权合约、卖出期货合约+卖出期权合约等策略。基于风险和保证金等方面考虑，中小投资者可以选择买入期货合约+买入期权合约、卖出期货合约+买入期权合约的组合。在这样的组合投资中，以期货投资为主，期权投资为辅，可以说购买期权是为期货头寸设置的止损线，这给不擅长或不喜欢设置期货止损价的投资者提供一个管理风险的工具。该组合头寸对冲了结要根据期货合约价格方向变化，如果期货价格向有利的方向变化，对冲平仓先期权后期货；如果价格向不利的方向运行，对冲平仓先期货后期权。
注意事项
第一，客观分析，不能高估自己的风险承受能力。兵法云：打仗之前，未料胜，先料败。投资者在进行投资时，目标都是赚钱，但首先要做好事实与预期相反时的风险管理措施，客观评估自己风险承受能力，不能高估，否则会带来更大的风险，不利于投资目的的实现。
第二，选择切实可行的操作策略。每个投资者对后市判断不同，对策略选择也不尽相同，但要根据自身的知识架构、操作手法等选择合适的操作策略。
第三，制订完备交易计划，并严格执行。
中小投资者的内涵和特点
一般来说，投资者分类按照资金量大小可以分为机构投资者和中小投资者，也有的分为大户、中户和散户，但是没有统一明确的资金规模分界线。从投资者数量角度分析，中小投资者在国内金融市场上的比例超过70%，但是其资金总规模不足30%。也就是说，中小投资者在国内金融市场上，数量占优，但资金规模偏小，整体上属于金融弱势群体。
从证券期货期权交易统计数据分析，中小投资者交易量占比高于机构投资者。因此，中小投资者是金融市场不可或缺的组成部分，有效提高了市场流动性，承担了一部分风险。
和机构投资者相比，中小投资者具有几个明显特点。第一，中小投资者资金规模相对较小。资金规模小是中小投资者最明显的特点，主要原因是中小投资者大多数是个人投资者，投入的资金有限。第二，没有专门的投研团队。中小投资者一般都是以个人为单位，团队合作较少，成立专门的团队难度较大。第三，风险承受能力较低。风险承受能力是行情研判和资金实力综合评估的结果，一般来说，研发实力较强，资金规模较大，风险承受能力较强；反之，则风险承受能力较弱。第四，投资操作策略简单易行。市场规模有限，大资金和小资金对市场的冲击不一样，小资金可以随意进入，不需要考虑太多的冲击成本和“羊群效应”，大资金则不然，需要更为详尽的实施方案。第五，专业知识研究不够深入。交易商品期权需要非常专业的知识，这需要投资者具备较为深厚的金融知识，才能更好地理解和实际操作。
总之，从本质上分析，中小投资者资金规模较小的特点决定了其选择投资策略的局限性。
中小投资者适合的期权投资策略
众所周知，期权的权利和义务不对等，买入期权投资者对后市行情判断对了，收益相对无限，对后市行情判断错了，风险相对有限。很多投资者也这么认为，那么这是不是期权投资的“真相”呢？我们可以从另一个角度思考这个问题：市场都这么认为，那么卖出期权的投资者是哪类投资者？他们为什么要卖出期权合约呢？很多投资者忽略一个问题：投资者对后市行情走势判断正确的概率。
从国外期权行权的比例分析，最终行权的期权合约比例很小，这就意味着大多数期权的了结方式是对冲平仓或放弃行权。期权的魅力在于未来标的物价格变化的不确定性，为得到这种不确定性可能带来的收益，期权的买方付出一定的代价后获得这种或有收益权利，这种或有收益远高于付出的代价，但是概率很低。而期权的卖者虽然面临较大的风险，但风险事件发生概率较低，赚钱的可能性较大。期权投资可以概括为：小概率赚大钱，大概率赚小钱。
中小投资者的特点决定了其选择期权交易策略的局限性。从交易策略上分析，期权交易策略可以分为单边策略、双边策略、多边策略，由于策略制定的专业性和实施操作的复杂性，并不是所有的策略都适合中小投资者。我们认为，中小投资者在选择交易策略上，要三思后，量力而行。
1.单边策略
所谓单边策略，就是一个方向的策略，一共有四种：买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权。该策略的特点是简单易操作，对投资者知识储备要求不高，明白期权交易的特点就可以执行。对于中小投资者而言，单边策略是最常用的策略。但是，由于期权卖方和买方权利和义务的不对等性，造成的买卖双方的风险和收益也差别很大，卖出期权可能带来较大的风险，这是中小投资者普遍不能承受或不想看到的结果。因此，对于中小投资者来说，单边策略以买入期权为主。
买入期权合约时，中小投资者还要考虑期权合约的执行价格。从执行价格和标的物价格的比较上分类，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。一般来说，虚值期权价格最低，平值期权次之，实值期权最高。虚值期权和平值期权只有时间价值，实值期权有时间价值和内在价值。在期权价格组成部分中，时间价值是可变的，且平值期权时间价值最高。中小投资者在购买期权合约时，要考虑以较小的成本获得较大的收益，因此购买虚值期权较为合适。以白糖期权为例，当前SR1801合约价格为6355元/吨，即平值期权执行价为6400元/吨，SR-1801-C-6200、SR-1801-C-6400、SR-1801-C-6600、SR-1801-C-6800的价格分别为250.5元、141元、71元、33.5元，中小投资者若对后市看好，可以买入MR-1801-C-6600或MR-1801-C-6800，即使判断错误，期权到期损失也较为有限，可以承受。
由于虚值期权只有时间价值，随着时间的流逝，时间价值衰减呈现加速状态，因此，在期权头寸了结上，可以选择对冲平仓，平仓时间节点最好在距离到期日超过15个交易日。无论判断的对和错，都可以保留一部分时间价值，然后转远期合约继续操作。
总之，对于中小投资者而言，单边策略以买入期权合约为主；在执行价格上，以虚值期权为优；在头寸了结上，建议提前对冲后移仓换月。
2.双边策略
顾名思义，双边策略是两个双向的策略，是一个组合策略，在这个组合策略中，即可以是同向操作，如“买+买”、“卖+卖”，也可以是反向操作，如“买+卖”，具体要看投资者对标的物后市价格走势的判断。适合中小投资者的策略主要包括“买+买”（买入看涨期权+买入看跌期权）、“买+卖”（买入看涨期权+卖出看涨期权、买入看跌期权+卖出看跌期权）。本质上，前者是一个突破策略，就是投资者认为标的物后市价格将有大的变化，但方向不确定；后者是一个套利策略，认为标的物后市价格会上涨或下跌，但变化幅度有限。这两个策略共同的特点就是投入资金不多、风险有限。不同的是，前者潜在收益较高，后者较低。
在期权合约的选择上，建议中小投资者以适当虚值为主，这样有利于优化投入产出比。在期权合约头寸了结操作上，建议先了结亏损的头寸，后了结盈利的头寸，在控制风险的同时，尽可能地扩大盈利，实现预期的投资目标。
3.多边策略
多边策略是更高一级的组合策略，可以看作是双边策略的叠加组合，可以描述为“买+卖+买”“卖+买+卖”“买+卖+卖+买”“卖+买+买+卖”……，多边策略的一个关键要素就是买入和卖出的数量上要相等，这样就不存在风险敞口，收益和风险都有限。
多边策略需要较强的综合分析能力、策略制定能力、团队协作能力、实际操作能力，这是很多中小投资者所不具备的。此外，这样的策略也需要较多的资金支持，这也是中小投资者的弱势所在。综合分析，期权多边策略不适合中小投资者，如果坚持要做，可以把多边策略分解成两个双边策略，逐步建仓。以白糖期权为例。某投资者通过分析，认为中秋节会带动白糖消费，但是拉动效用有限，白糖期货1801合约价格会有一定的上涨空间，目标在6500―6600元/吨。但如果这一影响因素已经被市场提前消化，白糖价格或再次探底，存在一定的不确定性。因此，其指定的策略是卖出SR-1801-C-6300和SR-1801-C-6700各一个单位，买入SR-1801-C-6500两个单位。在建立头寸的过程中，其先建立卖出SR-1801-C-6300和买入SR-1801-C-6500的投资组合，然后再建立买入SR-1801-C-6500和卖出SR-1801-C-6700的投资组合。如果白糖期货1801合约价格后期走势符合预期，在6500―6600元/吨振荡，可以先了结第一个投资组合，即对冲卖出SR-1801-C-6300和买入SR-1801-C-6500的投资组合，再择机对冲第二个组合。如果价格走势相反，跌倒6200元/吨以下，则了结头寸策略相反。
多边期权策略较为复杂，一般不适合中小头投资者操作。如果坚持操作，注意策略实施步骤和风险控制，严格执行操作计划。
4.其他策略
这里主要指的是期权和期货的投资组合，包括买入期货合约+买入期权合约、买入期货合约+卖出期权合约、卖出期货合约+买入期权合约、卖出期货合约+卖出期权合约等策略。基于风险和保证金等方面考虑，中小投资者可以选择买入期货合约+买入期权合约、卖出期货合约+买入期权合约的组合。在这样的组合投资中，以期货投资为主，期权投资为辅，可以说购买期权是为期货头寸设置的止损线，这给不擅长或不喜欢设置期货止损价的投资者提供一个管理风险的工具。该组合头寸对冲了结要根据期货合约价格方向变化，如果期货价格向有利的方向变化，对冲平仓先期权后期货；如果价格向不利的方向运行，对冲平仓先期货后期权。
注意事项
第一，客观分析，不能高估自己的风险承受能力。兵法云：打仗之前，未料胜，先料败。投资者在进行投资时，目标都是赚钱，但首先要做好事实与预期相反时的风险管理措施，客观评估自己风险承受能力，不能高估，否则会带来更大的风险，不利于投资目的的实现。
第二，选择切实可行的操作策略。每个投资者对后市判断不同，对策略选择也不尽相同，但要根据自身的知识架构、操作手法等选择合适的操作策略。
第三，制订完备交易计划，并严格执行。
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