消费好转 沪镍高位运行

    预计波动区间在88000―95000元/吨

近期，宏观氛围转暖，房地产销售面积累计同比增幅有所走高。而不锈钢在经历了三个月的去库存之后，6月底、7月初中下游集中补库，助推不锈钢价格上行，进而使得钢厂利润增加，对作为原料的镍金属形成支撑，镍价高位运行。

钢厂订单饱满，产量较高

6月，不锈钢消费明显回升，下游房地产销售面积累计同比增长16.1%，较5月有所改善，这主要是受益于三四线城市房地产好转，并且当期汽车生产数据也出现了一定的增长。进出口方面，6月净出口33.66万吨，同比增长23%。而我们通过折算钢厂产量数据及社会库存变化情况，印证消费转好，表观消费增速达到4%，5月为下滑12%。

在消费增长的拉动下，钢厂利润好转，纷纷增加产能利用率，且前期停产的企业也纷纷复产，其中德龙产能置换复产，青山印尼不锈钢项目复产，不锈钢产能集中释放，但库存并未出现大幅增长，7月表观消费增速达到11%。

而根据中联钢统计的数据，8月钢厂订单饱满，预计产出环比增长1.3%，同比增长10%至219.5万吨，并且我们从市场了解到，部分钢厂已经接满9月订单，开始报10月期货价格，在当前利润高、订单足的背景下，预计产量将维持高位。

多因素制约，镍供应增长有限

由于镍价长期低迷，全球重大镍企业增产电镍积极性不高。淡水河谷Voisey湾区地下扩建项目被推迟，而Sudbury地区历史悠久的Stobie矿山停产，二季度镍金属产量下滑至6.6万吨，环比下滑7.69%，同比下滑16%，预计全年产出减少近3万吨至28万吨；诺里尔斯克镍业则由于极地分公司（Polar）设备老化，在2016年下半年关闭，导致产出下滑，根据上市公司报告，上半年产出10.29万吨，同比下降15%，预计今年产出下滑近3万吨至20万吨；中国金川集团由于原料问题，全年产出预计下滑1万吨；住友及BHP也将扩产其硫酸镍产能而减少电镍产出。

虽然NPI产能释放贡献全球镍产出维持增长，但产能释放不及预期。国内方面，虽然印尼红土镍矿出口配额增加对冲菲律宾镍矿出口的减少，原料供应充裕下，NPI产出恢复增长，但我们认为增长有限。首先，环保制约企业扩大生产；其次，长期亏损企业现金流枯竭，复产所需时间较长；最后，有些炉子已经转产生产其他铁合金，再转产回来生产NPI的概率较小。

印尼方面，今年NPI产量将低于市场预期，主要因印尼德龙项目今年投产量低于预期，当前印尼德龙项目已经投产2台33000KVA炉子，但原计划今年三季度投产的4台高镍生铁炉子将推迟投产。据悉，该项目中间环节出现一些问题，将影响后期的投产进度，而且原先在产的2台炉子受此影响，生产状态不正常，该项目初期所产高镍生铁主要用于中国国内自有炼钢项目，但投产至今无高镍生铁运回我国，导致今年印尼NPI新增供应少于年初预期的10万吨。

综上所述，在当前产出没有太大增长空间的背景下，需求将主导镍价，而8月、9月钢厂订单饱满，镍需求维持高位，预计将支撑镍价高位运行，波动区间在88000―95000元/吨。