期现结合 产业链一片"锌锌向荣"

    沪锌期货助力产业企业转型升级

期现结合服务实体沪锌期货渗入全产业链

调研中记者了解到，上一阶段矿山与冶炼厂产能的退出，是导致如今锌锭库存处于低位的主要原因，同时伴随相对较好的下游需求，锌锭价格上半年持续走高。由于环保政策与产业周期的限制，短期内矿山与冶炼厂的产能依然难以提升，在供给偏紧的情况下，宏观经济导致需求端的变动或使锌价呈现高位振荡的走势。

在当前的市场环境下，锌产业链相关企业积极利用期货为主的金融衍生品工具管理风险、锁定利润，同时不同企业也根据自身情况建立相应的风控措施与期现货一体的综合评估体系来确保套期保值业务的顺利开展。随着期货工具在整个产业链中接受度与普及度的提高，相关企业正进一步利用期货工具进行价格发现以及进行仓单质押、进出口贸易、跨行业分析等方面的综合应用。

随着锌价攀升至近十年来的高位，越来越多的企业正加强使用期货手段管理风险，提高企业效益。根据上期所相关数据，今年上半年，锌期货套期保值参与机构数较去年同期增加60.56%，套期保值日均持仓量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%，套期保值效率维持在高位。

驰宏实业发展（上海）有限公司（下称“驰宏实业”）期货部副部长毕又真表示，公司内部高度重视使用期货等衍生品工具来辅助经营，并从“金融服务实体”的角度出发，积极利用期货市场价格发现和风险管理的功能，来为企业稳定生产经营、锁定预期利润保驾护航。具体操作上，董事会根据企业生产经营情况在年初时确定年度套期保值的总量，公司营销决策委员会则是套期保值的决策机构，总部电子商务中心负责组织实施与风险监控，集团下属的驰宏实业负责套期保值的具体操作。“但必须要注意的是，套保的总量不能超过公司制定的总量，套保必须结合相应的现货敞口进行操作。”

除了上游矿石采选及冶炼企业利用锌期货锁定利润外，下游镀锌加工企业也能利用期货工具有效降低采购成本，以此来保证生产的顺利进行。据银河期货有色金属部总经理张玺介绍，2017年二季度，伴随着锌锭供应的短缺，现货升水一路走高，价高且难买，下游镀锌板也跟着水涨船高。华东一镀锌板厂拿到下游订单，销售价格不错，但当时上游企业囤货，出货意愿不强烈，且现货升水不断抬升。通过比较，银河期货发现相对于现货，近月的沪锌期货合约价格更为合适，因此公司建议现货企业对现有订单进行分类，寻找可以延后几日交货的订单，给予一定的折扣。经过测算，在付出折扣成本后，近月合约买入交割后对应的镀锌板订单仍有盈利空间，因此企业在近月合约建立了买入头寸。后来，由于近月价格快速上涨，且现货开始充足，公司建议该企业直接在期货市场上平仓，利用近月多头头寸的盈利去购买现货锌锭完成订单。张玺表示，如果没有期货锁定采购成本，企业是不敢承担风险接受下游订单的，那对企业来讲不但损失了一笔生意，也可能失去了一个稳定的客户，这充分反映了锌期货在价格风险管理上的巨大作用。同时，锌期货市场良好的流动性，又使得企业能根据实际市场情况的变化，灵活在期现之间转换，利用最小的成本来实现收益最大化。

严格风控科学评价套保企业利用期货有“锌招”

在对驰宏锌锗的走访过程中，期货日报记者发现，随着企业套期保值业务开展的不断深入，建立完善的风控措施，以及与企业生产经营相结合的期现货综合收益评估体系，显得越来越重要。

毕又真介绍，驰宏实业经过长期摸索，建立并逐步完善了一套符合类似驰宏实业这类有色金属贸易型企业实际情况的风控措施。首先，各业务模块根据业务需要识别本业务模块的保值需求，期货部根据各个业务模块报送的保值需求，编制保值方案并报送公司集体讨论；确保各个业务模块保值需求的真实性；其次，在业务敞口管理方面，公司对部门进行授权、部门对业务人员进行授权；在授权管理的基础上，按层级对敞口规模进行授权，每个层级确定各自最大敞口规模，确保公司整体敞口风险可控。

毕又真介绍，除了严格的授权管理外，驰宏实业还依靠对信息的实时动态检查与保值任务明确到个人的方式来进行风控管理。信息实时动态检查方面，每天收盘后，交易员将当天成交情况截图给业务风控人员，业务风控人员根据交易员反馈的整体成交信息编制敞口日报，通过日报，对敞口头寸状态进行全程的动态监控。保值任务明确到人，则是将不同业务的保值操作对接到明确的个人，谁对接了这笔业务谁就要对这笔业务的套保负责到底。

套保业务能否成功服务生产经营，除了依靠完备的风控措施作为基础外，从实际出发制定符合企业自身情况的期现综合收益评估体系也尤为重要。毕又真表示，集团对于期现货的收益进行统一的评估，期货是用来辅助完成集团整体经营目标的，即使期货上有了盈利，但结合现货结算后整体是亏损的，那么套期保值操作就还有优化的空间。针对眼下锌价高位振荡的行情，毕又真向记者表示，他们始终坚持保值的理念，坚持期现结合的评估体系，采取目标保值和趋势保值相结合的操作方式，围绕优化公司经营目标开展套期保值工作。

张玺表示，当前，越来越多的产业企业开始综合期现货的收益去衡量套保的有效性。如，2015年，西部某锌冶炼厂因长期锌价下跌造成盈利能力下降，现金流紧张。当时锌价低于成本价，如果卖出，等于是卖1吨亏1吨，但如果不卖将使得紧张的资金流更加紧张，甚至可能出现资金链断裂。银河期货有色金属部经过对国内外冶炼厂调研、数据分析，认为当时的锌价已经跌破大多数冶炼厂的成本，是不可持续的价格，未来上涨的概率很大，在此基础上，其团队帮助企业参与期货交易，在卖出现货锌锭收回现金流的同时，在期货上建立多头头寸，相当于建立了虚拟库存。在当时商品普跌的背景下，期货价格作为远期预期价格与现货形成倒挂。后来价格回归理性，重新涨到行业平均成本以上，期货价格相对现货涨更多，企业在保证现金流的同时，不仅实现了合理利润，还多拿到了一部分升贴水收益。经过此次的经历，冶炼厂也意识到通过期现货结合的方式对其日常的采销定价以及现金流进行管理是更为科学和现代化的，也就逐渐摒弃了单纯依靠囤货、赌价格等传统经营模式。

针对企业套保方案有效性的评估，参与调研的市场人士均认为，这对于企业发展来说是个很重要的课题。不仅涉及相关会计准则的理解与落实，更主要的是市场以及媒体在对企业年报进行解读时，不能将“期货损益”的金额单独来分析，必须结合其现货生产经营的情况综合评判。

十年磨一剑沪锌期货切实促进实体企业转型升级

除了利用期货市场进行传统的套期保值外，期货还具备价格发现、辅助进出口贸易、仓单质押、跨行业综合分析等其他方面的功能。

沪锌是上期所上市的第三个有色品种，自2007年上市以来，成交量逐步提升，良好的流动性可以满足大部分实体企业风险对冲的需求。从价格发现来看，锌期货已经成为国内锌实体产业重要的价格风向标。锌期货价格与上海现货市场报价长期呈高度正相关关系。今年上半年，锌期货到期期现价差率仅0.44%，表明期货市场能够有效、真实、客观地反映现货市场的供求变化。

张玺向记者介绍，国内的有色市场，锌是第二个大规模采用期货加升贴水定价的有色品种，经过多年的延伸，目前已形成华北、华东、华南三个市场的升贴水报价机制。这种基于期货点价结合现货升贴水辅助的定价模式，可以很好地显示出各个市场的供需情况，促使贸易流更加合理化，价格也更加透明、公正。

毕又真表示，驰宏锌锗的下游客户也普遍接受点价的方式进行锌锭采购。通过这种交易方式，下游客户可以更好地掌握定价的主动权，针对这种定价模式，上游供应商必须进行期现结合的操作方式，规避作价模式改变带来的价格波动风险。“越来越多产业链条上的经营者使用期货工具对冲风险，这为提升市场活跃度、充分发挥期货市场功能以及丰富贸易模式提供了良好的基础。”

近几年，国内锌矿对外依存度逐步扩大，冶炼厂作为中间环节，锌价上涨不但意味着销售额增加，也意味着精矿进口成本的增加，而精锌矿从点价到进口再到生产出锌锭，需要几个月的时间，中间价格波动风险很大。张玺表示，冶炼厂通过在合适的时机进行国外点价同时国内保值的方式，可以很好地规避掉矿进口长周期的风险，同时利用境内境外两个市场在比价合适的时候，提前大量锁定中间环节贸易和冶炼的利润，平抑价格波动，实现平稳经营。

北京安泰科信息开发有限公司铅锌小组专家夏丛表示，当上期所锌期货价格与LME锌期货价格绝对值比值在8.5左右时，便存在进口的机会。今年上半年6月份进口窗口便向国内市场敞开过一次，预计下半年还会有一次进口窗口打开的机会。

“锌主要用途是建筑行业的镀锌材料，因此黑色商品中螺纹钢的走势往往与锌的走势有很大的相关性。”夏丛表示，螺纹钢的行情往往领先于锌锭的行情，实体企业在关注锌锭基本面的同时也可以关注黑色系的相关商品作为先行指标。

除此之外，据行业相关人士介绍，有色金属因为其商品特性的先天优势，其仓单很多情况下可以作为质押品进行融资。据介绍，部分银行提供的锌仓单质押业务，要求企业在将仓单质押给银行的同时，建立相应的期货头寸对冲价格波动的风险，银行便可为企业提供90%质押率的资金，从而降低企业经营中的资金压力。