债市等待方向明朗

    近期，国债期货延续振荡走势，现券收益率窄幅波动。经济基本面上并没有较大冲击因素。昨日公布的8月官方制造业PMI数据好于预期，对债市形成一定利空。流动性方面，央行“削峰填谷”，资金面整体维持紧平衡。外围市场，人民币表现强劲，美联储缩表在即，需密切关注其影响。

基本面上，由于目前处于经济数据发布的真空期，其对债市影响偏中性。8月官方制造业PMI数据为51.7，好于预期，达到年内高点，表现十分亮眼。从分项数据来看，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数出现回落，生产指数和新订单指数则出现回升，表明制造业市场需求不断改善。但是我们也注意到，8月官方非制造业PMI为53.4，是15个月以来的最低值，虽然维持在临界点之上，但是仍处于下行通道中。从分项数据来看，服务业商务活动指数、新订单指数以及业务活动预期指数较上月有所回落，表明非制造业需求较弱。

整体来看，经济增长动能仍存，但强度可能有所减弱。另外，最近大宗商品特别是黑色系的偏强走势也对债市有明显的压制效应，后期受环保限产影响，大宗商品价格仍有上行动力，需关注其对债市的影响。

流动性方面，近期资金面仍然维持紧平衡状态，央行已多日在公开市场执行净回笼操作，资金面波动较大。央行就上述操作的解释为月末时点，财政支出力度进一步加大，将对冲部分逆回购到期量，银行体系流动性总量处于较高水平。但是9月流动性可能存在较大的不确定性，特别是9月同业存单到期规模创历史新高，同时银行体系面临MPA考核、美联储议息会议召开等因素均会对资金面形成一定冲击，预计后期央行仍将执行“削峰填谷”操作，以保持银行体系流动性的稳定，整体资金面仍将维持紧平衡状态。

外围市场方面，美国、日本、德国10年期国债收益率较8月初均有一定幅度下行。需要特别注意的是，美联储可能开展“缩表”操作。根据美联储7月议息会议纪要的内容，如果经济符合预期，美联储将很快进行“缩表”操作。目前，美国经济稳定复苏，就业数据整体向好，市场普遍预期美联储将在9月启动“缩表”计划。但是短期来看，美联储“缩表”可能对国内债市影响有限。特别是经历金融去杠杆后，国内利率短期处于相对高位，而近期美元兑人民币汇率也跌破6.6关口，预计国内货币政策受外围因素影响较小。

整体来看，经济基本面近期对债市并无较大冲击，8月官方PMI数据表明经济动能仍较强。流动性方面，央行“削峰填谷”，预计资金面整体仍将维持紧平衡状态。外汇市场上，人民币表现强劲，美联储即将启动的“缩表”计划短期对国内债市影响有限，预计国债期货仍将维持振荡走势。