债市中期弹升空间有限

    在底部区间振荡数月的国债期货，近期迎来强势反弹。国债期货绝对涨幅在1元左右，其对应现券到期收益率在10bp左右。在经济基本面、汇率等因素的驱动下，期债技术面共振，市场情绪较为乐观。

但由于国内不断走高的资产价格泡沫与美联储不断加息、缩表，央行降准概率极小，央行维持资金面紧平衡格局难改。从汇率因素看，人民币升值并未带来资金的大幅流入，故其对债市利好十分有限。市场资金成本重心（短端利率）不断走高，这将从根本上抑制长端利率的下跌空间。

多项数据低于预期，刺激债市情绪向好。从主要经济数据看，几乎全面回落。8月规模以上工业增加值同比实际增长6%，比7月回落0.4个百分点；1―8月，全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，增速比1―7月回落0.5个百分点。8月全社会用电量同比增长6.4%，环比7月回落3.5个百分点。虽然市场整体仍然稳增长，但增速几乎全面回落，经济仍未企稳，市场复苏言之过早，对债市影响偏正面。

人民币快速升值，资本流出隐忧暂缓。近期人民币快速升值，前期贬值压力得以缓解，资本流出暂时告一段落，但人民币的快速升值并未带来资本的大幅流入。从外汇储备看，虽然连增7个月，但实质资本并未有效流入。从这方面看，对债市的利好仅是前期资本流出压力的缓解，更多是情绪上的提振。

国内资产价格泡沫严重，资金成本不断抬升。资产价格泡沫中以房地产最具代表性，8月的房地产发展数据指标预示未来房价会有强上行趋势。一方面，房屋施工面积、新开工面积增长率均有所回落，表明未来一段时间房屋供给可能会下降；另一方面，土地购置面积和土地成交价款增长率不匹配，购置面积同比增长10.1%，增速回落1个百分点，成交价款增长42.7%，增速提高1.7个百分点，这意味着房地产开发成本仍在持续上升。以上特征都表明，未来稳定房价的目标任重道远。资产价格泡沫的不断发酵，导致央行不得不持续抬升资金成本。从市场利率来看，DR007仍处于2.8%以上的历史高位，货币仍维持紧平衡。

美联储缩表箭在弦上，全球紧缩趋势已成。美联储为期两天的货币政策会议将于下周二、周三举行，利率决议将于北京时间周四凌晨2点公布其宣布启动缩减资产负债表概率极大，但预期利率维持不变。出售资产负债表中的资产是货币政策的一个转折点，抛售金融危机期间聚集了3.7万亿美元债券和抵押证券。一旦宣布缩表，美联储从价格紧缩转为实质性的数量紧缩，货币政策进入一个新的阶段。由于美元的全球货币属性，主要国家货币政策不可避免受到其紧缩影响，我国也难以独善其身。故我国央行不仅无法降准，未来进一步收缩货币政策的可能性仍然较大。

整体来看，目前利多债市的因素更多是情绪上的影响。等市场情绪稳定之后，后面动能能否持续有待观察。市场的利空因素影响更长，国内资产价格泡沫令资金成本不断抬升。这从根本上抑制长端资金利率的反弹空间，美联储的加息、缩表周期也令央行货币政策难以放松。债市短期仍在反弹中，但中期市场反弹空间有限。