债市等待方向指引

    近期，国债期货延续振荡走势。经济基本面上，8月经济及金融数据表明经济有走弱迹象。临近季末，资金面大概率会维持偏紧局面。外围市场上，美联储将于10月启动缩表，但对国内债券市场影响有限。期债后期仍将维持振荡走势。

经济基本面上，从近期公布的8月国内相关经济数据来看，经济有走弱的迹象。其中，8月规模以上工业增加值同比增速从7月6.4%下降至6%，创下本年度新低。三大类投资中，制造业投资低位徘徊，8月制造业投资增速为2.7%，较7月有小幅反弹，但仍处于去年9月以来的低位。地产投资方面，8月地产投资增速同比为7.9%，较7月有所回升，主要是受前期地产销售回暖带动。但是后期受地产销量再度下滑的影响，地产投资可能会有较大的下行压力。基建投资方面，8月基建投资同比增速为12.9%，较7月15.8%继续下滑，创下了年内新低。另外，受前期财政支出进度较快，相关资金提前拨付的影响，后期财政支出增速可能持续下滑，下半年基建投资仍将受限。消费方面，8月社会消费品零售总额名义值与实际值同比增速较7月均出现下滑。在当前居民负债持续上升，以及地产销售下行的背景下，相关消费品的需求仍可能受限。

另外，从8月相关金融数据来看，社会融资总量表现较好，新增社融为1.48万亿元，同比多增186亿元。但是M2增速由7月9.2%继续下行至8.9%，再创历史新低。整体来看，8月经济基本面有走弱迹象，投资、消费均有一定程度下行，后期地产投资受销量下滑影响也存在下行压力，下半年经济下行压力开始显现。

资金面上，自8月下旬以来，央行在公开市场上连续回笼货币。一直到9月6日，共回笼9800亿元资金。近期，央行的操作则主要以融出为主。虽然9月为季末月，财政支出力度较大，但是市场机构对于跨季资金需求仍较大，央行大概率会继续采取“削峰填谷”的操作以缓解紧张的资金面。特别是在目前银行超储率维持低位的情况下，央行在资金市场上占据主导地位，其大概率仍将维持资金面的紧平衡状态。降准出现的可能性不大，因其与金融去杠杆的目的相背离。因此，9月末资金面仍将维持偏紧，对债市形成一定压制。

海外市场方面，美联储于9月议息会议决定维持1%―1.25%的联邦基金利率目标区间不变，同时决定从今年10月开始缩减其资产负债表规模。受此影响，美债收益率上行，美元走强。但是由于耶伦能否在明年2月继任美联储主席存在较大不确定性，其缩表计划的执行可能也面临一定的不确定性。目前中美10年期国债收益率利差维持在140BP的水平，处于相对高位，预计中国央行不会跟随其进行加息操作。

整体来看，8月经济及金融数据表明经济有走弱迹象。流动性方面，临近季末，资金面仍将偏紧。外围市场方面，美国10月启动缩表对国内债市影响有限，期债维持振荡走势。