郑糖 逢低买入1801合约

    进入9月，广西储备糖32.7万吨已于9月15日完成竞拍，国家储备的首批20万吨糖也在9月18日竞拍完成，剩余的16.7万吨则根据安排将于9月28日投放。抛储后的食糖行情将如何演绎呢？

抛储流拍引发市场动荡

根据广西壮族自治区地方储备糖投放招标工作组《关于决定投放广西地方储备糖的公告》（桂糖〔2017〕102号），广西华洋糖业储备中心于9月15日组织开展了32.6714万吨广西地方储备糖销售招标评审工作，中标数量90514.05吨。而对应的第一批20万吨国储糖亦在抛储之时便有相关流拍传闻，引发市场动荡。

事实上，从总量来看，广西决定投放32.6714万吨地方储备糖，没有超出市场33万吨的预期。以广西地方抛储为例，此次抛储名义底价为6400元/吨，而对于糖企来说，则是自5900元/吨起买入陈糖并加工销售，最终加工成本在6250元/吨以上。因此，目前期货盘面1801合约价格对于没有套保的企业吸引力不大。而只有对于前期在高位套保的糖企，此次抛储底价才具有一定的吸引力。

同时，广西抛储的文件要求，竞拍后3日内向社会公示招投标结果，中标人自公示结束起5个工作日内签订合同。自合同签订日起，中标人应在3个工作日内完成支付货款。对于糖企来说，在竞拍结束后需要在半个月之内完成货款的支付，这对于开榨前的糖企还是有相当大的压力。因此，广西抛储出现流拍并不奇怪。而对于9月18日的国储竞拍，根据有关消息，由于糖企出于对某些国储仓库糖质量的担忧，使得一部分糖亦出现流拍，糖价也因此应声下跌，市场弥漫着悲观情绪。

8月去库存进度良好

事实上，目前市场出现过度看空迹象。从库存和基差水平分析，可以逐步做多。截至8月底，本制糖期全国共生产食糖928.82万吨，同比增加58.63万吨。其中，产甘蔗糖824.11万吨，产甜菜糖104.71万吨。累计销售食糖665.19万吨，同比增加64.8万吨；累计销糖率71.62%，同比增加2.62%。其中，销售甘蔗糖574.41万吨，销糖率69.7%；销售甜菜糖90.78万吨，销糖率86.7%。

从库存来看，8月底工业库存141.32万吨，为近6年来的次低，总体去库存进度良好。广西糖企一级糖业已大部分售完，目前所剩以二级糖为主。同时，主产区现货价格始终维持坚挺，截至9月20日下午收盘，广西现货价格对应期货主力合约升水超过400元/吨，为2014年以来最高值。

中长期看，虽然今年全国糖产量预期增产超过20%，但糖厂大规模开榨在12月，增产压力的传导需要时间来体现。在此之前，现货市场将更多影响期货价格。同时，由于劳动力成本的刚性，广西新榨季甘蔗收购价预计也将维持甚至超过去年480―500元/吨的水平，这意味着大部分糖厂的制糖成本仍将维持在6000元/吨以上。

期货期权投资策略

随着地方和国储抛储落地，糖市利空基本出尽。同时，目前的低库存和高基差使得1801合约反弹空间依然存在。中短期内投资者可以待价格企稳后，逢低买入1801合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1―2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的“增强器”持续进行。而价值投资者亦可以针对1801合约买入6300―6400元/吨左右行权价的虚值看涨期权，待糖价上涨到6400元/吨以上使得虚值期权变成实值后，平仓前期低行权价的看涨期权并继续买入新一轮虚值看涨期权（行权价6500―6600元/吨），且在糖价处于6600元/吨以上时逐步择机止盈。