申银万国:经济处转型期 股市看周期做成长

     申银万国昨日召开春季投资策略会，该公司研究所认为，中国经济3年的清理整顿基本完成，今年政策重点将由通过调整做减法更多转向通过改革做加法。就资本市场而言，震荡市特征明显，但投资者可以把握四大投资机会，分别是消费、油价驱动、中盘蓝筹、大流通。具体而言就是，二季度通胀预期再起，油价将驱动农林牧渔、化肥和农药的投资机会；政策导向、业绩稳定、估值较低、基金配置使一批中盘蓝筹股受市场青睐；主题上的大流通概念。

     看好中西部投资制造

     和东部消费服务

     申万研究所认为，全球和中国都在等待转机，而今年以来全球经济走势基本符合预期。欧债进展顺利，短期风险降低，欧债危机从急症转向慢性病，全球避险情绪有所缓解。欧洲受到银行信贷和财政紧缩的影响，经济增长将会继续下行，预计上半年均维持负增长；美国劳动力市场好转，消费者信心和信贷净额上升，有助于经济复苏，但耐用消费品订单下降，实际消费支出增速下滑以及房地产市场依然低迷等问题将对其复苏形成制约，预计美国经济调整的势头将延续到二季度。

     就中国经济而言，该研究指出，一季度数据显示投资、出口、消费增速均出现回落，经济仍没有结束调整。在这种情况下，二季度经济走势存在两种可能：惯性下滑和政府出手抑制经济下滑。第二种情形出现的概率较大，主要原因是：1）如果没有外力支出，经济破"8"的概率在增加，而今年制定的目标是7.5%，如等到经济破"8"之后再出手，为时晚矣；2）通胀缓解为下调准备金率和降息打开空间，二季度准备金率可能再次下调，并存在一次降息可能，不排除为非对称降息；3）不需要新出台投资计划，既有的"十二五"项目是随时可以使用的对冲经济下滑的手段。

     就拉动经济增长引擎而言，申万研究所认为，区域经济发展将带动中国经济进入"下一个台阶之后的高增长"，看好中西部投资和制造以及东部消费和服务。判断中国中长期经济前景，除了看要素总量和需求总量等宏观指标之外，中观的区域数据也是一个重要的参考。从区域数据的分析看，在国家政策的支持、城镇化加速以及产业转移的推动下，从2003年至今，中西部对GDP增量的贡献再次超过东部地区。不过虽然中西部经济增长率明显高于全国平均水平，但增长模式和东部明显不同，中西部内部也略有不同。

     "李宁型"之下的股市战法

     A股投资策略方面，申万研究指出，今年经济很难又好又快，股市缺乏大机会。A股市场真正的投资节奏是春季躁动、4月决断。4月之前可以"投机"一点，4月之后必须更加"基本面"一点。向后看，在外围无法持续改善的环境下，中国经济很难又好又快增长，经济将呈"李宁型"，股市则为"震荡市"，二季度上证综指核心波动区间为2200点~2500点。

     在此之下，申万研究所指出，可以有两种战法：结构重于仓位，周期搭台、成长唱戏。其一，垃圾时间、结构制胜。节后至今，指数波动幅度不大，但投资机会甚多，品种的挖掘需要策略和行业团队深度合作；其二，周期搭台、成长唱戏。大环境下，周期股的机会难以持续，但可激发市场情绪，给成长股搭建舞台。看周期、做成长更合适，但要注意成长股受业绩证伪和无限供应的影响，把握节奏以避免陷入泡沫产生和破灭的循环。

     同时，申万研究所也提示了投资风险，一旦出现主升或者主跌，会改变震荡市的格局。主跌的风险在于经济持续下降、海外风险暴露，但这种可能不大；主升的风险在于房地产政策放松、资金持续配置A股、美国加速复苏，仔细分析，前两者风险不大，但美国是否加速复苏值得关注。通过对美国生产部门、就业市场、消费支出、金融系统和地产市场的深入分析，目前尚未看到美国加速复苏的迹象，并且最近已经开始有数据低于预期，只是中国的市场反应较滞后，所以核心风险暂时不会出现，维持震荡市判断。