申银万国:十八大将深刻改变行业格局

     昨日，申银万国研究所发布中期策略。该研究所认为，十八大将在多方面重构中国经济发展路径，从而将会深刻改变行业格局。

     报告认为，宏观经济调整有赖于改革深化，而受制于经济增长不确定性影响，A股投资也需要等待机会，尤其是等待社会重构、财政重构、要素重构带来的投资机会。

     申万研究认为，当前中国经济调整不仅仅是周期性调整，有更深层次的制度原因。中国近10年的高增长，主要来自于住房商品化和入世两大制度红利，而目前的困境很大程度上和这两大制度红利衰减有关。只有改革才能帮助中国经济走出困局。

     变革对中国经济的影响长期和深远。申万研究所首席分析师李慧勇认为，一是有助于经济摆脱凯恩斯依赖症；二是有助于实现供给和需求的有效结合，保证中国经济继续保持较快增长。申万研究预计未来5到10年中国经济仍能保持8%到9%的增长；三是推动产业重构。与总量相比，更应该关注的是结构。钢铁、化工等简单的重化工业将好日子不再；环保、医疗、非银金融、文化传媒、装备等将受益于制度的推动获得大发展；银行、地产等行业下一个台阶之后，将继续保持较快增长。

     就下半年的A股投资策略方面，申万研究所指出，经济环境的变换使传统战法失效。2003年后，中国步入出口和房地产双轮驱动的新周期，经济自身动力强，政府时不时调控以防经济过热，投资者更关注政策，因为一旦政策松动，经济就会起来，周期品和股市就会上涨，市场形成了"逆宏观、看政策"的传统战法。但从2011年5月以来，传统战法多有偏颇，过去三次降准、两次降息，每次加仓均有损失，原因是大环境变了，经济内在动力下降。

     申万研究所首席策略分析师凌鹏指出，2012年上半年是一场没有底牌的猜心游戏，目前处于第三波回归。上半年，投资者纠结于"预期"和"证伪"间，市场经历了"伪复苏"、"经济证伪"、"预期政策放松"和"市场向基本面回归"等四个阶段。目前，市场处于回归的第三波，业绩不及预期的中小票和部分消费品会补跌。

     凌鹏认为，下半年最大的不确定性是三、四季度的GDP走势。倘若8月中下旬经济的数据依然不好，那么股市会重现2008年和2011年下半年的情况，所以现在不能将所有子弹都打出。下半年三个确定的因素分别是：其一，三、四季度经济即便企稳，也不可能大幅向上，所以指数和周期股缺乏大的机会；其二，下半年股市的流动性环境不是更好，而是更差，存量博弈会更厉害；其三，被证伪的逻辑在短期无法重现，上半年市场预期政策放松，但2132点被破，上半年的逻辑就被系统性得证伪了，这种逻辑短期无法重现。

     凌鹏认为，等待是当前的最优策略。基本面的等待主要看7月份的数据和8月中的中观指标；市场面的等待主要看强势股的补跌是否完成；政策面看有没有直接呵护股市的政策。8月中下旬应该是个更好的决策点。

     对于未来的投资机会，凌鹏指出，投资机会来自三条线索。如果有迹象表明经济企稳、强势股补跌完成、有直接呵护股市的政策，那么下半年会在一个更低的区间（例如2050点到2350点）演绎结构性行情。线索来自三方面：其一，社会重构。下半年由于经济无法大幅改善、流动性环境一般、预期政策放松的逻辑无法重现，中小票和成长股仍是主战场，代表未来的证券、保险、环保、医药和传媒值得关注；其二，财政重构。关注地方政府并购重组带来的突发性机会，下半年地方财政的困难提上日程，地方政府如何盘活资产是一大课题，可能带来投资机会；其三，要素重构。土地改革值得关注。