揭开红利的迷惑性
2012-09-01 10:14:00 证券时报
上市公司的红利看起来是真金白银，具有非同一般的诱惑力。但是，同时它还具有很强的迷惑性，这种迷惑性不易被识破。本文的主要目的就是详细探讨红利真实与虚幻交融的属性，从而从本质上揭示出红利的真相。
上市公司的经营结果有以下三种：1、亏损；2、持平；3、盈利。如果亏损，就没有盈利，因此也谈不上分红。如果持平，也没有分红之说。在这两种状态下，公司的股票在二级市场肯定是看跌的。对此，投资者的处置也很简单，用脚投票。
困惑往往来源于盈利的公司。如果公司赢利了，怎样对待利润，是一个争议很大的问题。在这方面，投资者遇到的情形主要有两种：一方面，希望公司分红以获得一定的回报。股息率与一年期银行存款利率的比较常常是衡量投资是否合算的标准。另一方面，管理层为了保护投资者利益也看重分红，并配合一定之规以约束上市公司的行为。比如，证监会、交易所的有关规定往往从不同角度提出要求以规范公司的利润分配。近几年，证监会还将分红表现设置为再融资的前提条件。其实，投资者的期待与管理层的要求是否真正实现与保障了投资者的利益、这样的分红究竟会产生什么结果等，一直以真假虚实的矛盾状态困惑着市场。从现实入手梳理一下分红，建立有关红利的基本分析范式，看来是有意义的。
在经营盈利的前提下，上市公司的可分配利润一般会遵循三条路径来处置：利润全部用于分红，部分利润用于分红、部分利润用于扩大再生产以及利润全部用于扩大再生产。
先看第一种情形：全部利润用于分红。这是说，公司不打算将利润用于追加投资。这可能出于两种考虑：一是市场已经饱和，扩大生产并不能增加盈利；二是利润全部用于分红以讨好投资者，但以外部融资来解决生产用资金问题。如果是前者，则预示公司盈利前景不好。如果是后者，则会加大公司的经营成本。一旦公司前景存疑，其股票就失去了上涨的动力，股价往往以下跌做出反应。而避开利润另辟融资渠道，肯定会加大资金成本，摊低收益，对股东的利益构成损害，而且这种损害所产生的负面影响肯定会大过分红带来的好处。否则，"全部利润用于分红、而通过外部融资解决企业扩大再生产所需资金"的策略组合就会成为企业通行的策略。但事实上，这样的策略很少被企业采用。这充分说明了这样的分红策略是不足取的。唯一的例外发生在A股市场。由于将分红作为再融资的前置条件，有些公司不得不假借分红以获得再融资资格。这实质上是"舍小本求大利"的讨巧，其不正当性是显而易见的。这种讨巧更加彰显了上市公司与投资者利益关系的歪扭与变态。
由此，我们可以得出红利第一定理：分红看起来是回报投资者，但实质上是上市公司不能再充分运用利润的无奈选择。
再考察第二种情形：部分利润用于分红，部分利润用于扩大再生产。如果企业的利润既能保障分红，又能满足扩大再生产需要，那么需要这样的前提，即一方面企业现时的盈利比较丰厚；另一方面企业还想谋求更多的利润。如果企业盈利状况良好，那么抓住机会扩大市场，争取更大的市场份额，以赢取更多的利润是最佳选择。这样的话，就不会安排利润用于分红，可能还需要更多融资以增大投入力度。如果不具备这样的预期与意向，那只能说明企业对自己的处境与前景并没有把握，难以预期更好的收益。在这样的前提下，为求稳妥将部分利润以红利的形式分配给投资者，其结果与第一种情形一样，公司股价会自动调整以反映不被看好的市场前景。既保障分红的既得利益，又能保障企业良好的发展预期的政策组合实在是高难度的平衡术。即使这样，红利到手之后投资者能否使红利投资获得比公司更高的利润率也是存疑的。如果红利不能得到有效的运用，那么最终结果便是投资盈利下降。实际上，投资者之所以购买股票，就是为了争取更好的回报。而上市公司集合资金谋求更好的回报被证明是行之有效的渠道。这是说，"部分分红、部分用于扩大再生产"的做法要达至"两全其美"的结局在很大程度上只是一种美好的愿望。
由此，我们可以得出红利第二定理：在利润分配上，没有"既分享红利，又获取股票溢价"的两全其美的策略。
最后，考察第三种情形，即全部利润用于扩大再生产。在公司赢利的前提下，全部利润用于扩大再生产，表明公司产品畅销，市场前景向好。因此，扩大再生产可以扩大市场份额，提高产品的竞争力与企业的话语权，从而获得更多的盈利。这种"滚雪球"的方法虽然没有给投资者直接的红利回报，但投资者可以从公司股票价格的上升中获取更大的回报。这种更大的回报至少包含两方面的内容：其一，原本打算用于分红的那部分利润在"滚雪球"的方式下会获得了最有效的利用，其所产生的效益远远高于被分配后投资者自己所能获得的收益；其二，如果利润投入再生产的模式能持续下去，盈利会快速增加，股价会以更快的速度上涨。
由此，我们可以得出红利第三定理：投资者的投资回报最终取决于股票价格的涨跌，从股票上涨中获取的回报才是真实的回报。而一旦公司前景看淡，卖出股票是最佳选择。
最后，还有一种情形需要考虑，即股票日常涨跌与红利之间的关系。在一定期限内，比如一年，公司分红是有限的，少则一次，多则两次。从现实性来看，分红是实在的，好比"在手之鸟"。投资者向往分红，也正是看中了分红的实在性。但是，要想保住分红的成果，使之真正成为投资者拥有的财富，必须满足这样的条件，即分红之后，股价能上涨以致回补除权缺口。通常而言，除权缺口不大，投资者不太在意缺口填补与否，而且即使填补了缺口，但股票走势依然疲弱，投资者在频繁的涨跌中忽视了股票涨跌对分红的侵袭。因此，在持股期间，只有不断创新高的股票，才能使分红成为真实的财富。分红能否成为真正的回报，取决股票日后的表现。只要股价不能高于分红之前的价格，分红就会被股价下跌抵消，红利也就不是投资者的真实所得。
综上所述，我们可以得出一个带有总括性的定理--红利不可能定理：即使投资者获得了红利，但这种分红意味着公司失去了将红利用于更有效投资的可能性，投资者所得到的红利一定会被暗淡的公司前景所抵消。
上市公司的经营结果有以下三种：1、亏损；2、持平；3、盈利。如果亏损，就没有盈利，因此也谈不上分红。如果持平，也没有分红之说。在这两种状态下，公司的股票在二级市场肯定是看跌的。对此，投资者的处置也很简单，用脚投票。
困惑往往来源于盈利的公司。如果公司赢利了，怎样对待利润，是一个争议很大的问题。在这方面，投资者遇到的情形主要有两种：一方面，希望公司分红以获得一定的回报。股息率与一年期银行存款利率的比较常常是衡量投资是否合算的标准。另一方面，管理层为了保护投资者利益也看重分红，并配合一定之规以约束上市公司的行为。比如，证监会、交易所的有关规定往往从不同角度提出要求以规范公司的利润分配。近几年，证监会还将分红表现设置为再融资的前提条件。其实，投资者的期待与管理层的要求是否真正实现与保障了投资者的利益、这样的分红究竟会产生什么结果等，一直以真假虚实的矛盾状态困惑着市场。从现实入手梳理一下分红，建立有关红利的基本分析范式，看来是有意义的。
在经营盈利的前提下，上市公司的可分配利润一般会遵循三条路径来处置：利润全部用于分红，部分利润用于分红、部分利润用于扩大再生产以及利润全部用于扩大再生产。
先看第一种情形：全部利润用于分红。这是说，公司不打算将利润用于追加投资。这可能出于两种考虑：一是市场已经饱和，扩大生产并不能增加盈利；二是利润全部用于分红以讨好投资者，但以外部融资来解决生产用资金问题。如果是前者，则预示公司盈利前景不好。如果是后者，则会加大公司的经营成本。一旦公司前景存疑，其股票就失去了上涨的动力，股价往往以下跌做出反应。而避开利润另辟融资渠道，肯定会加大资金成本，摊低收益，对股东的利益构成损害，而且这种损害所产生的负面影响肯定会大过分红带来的好处。否则，"全部利润用于分红、而通过外部融资解决企业扩大再生产所需资金"的策略组合就会成为企业通行的策略。但事实上，这样的策略很少被企业采用。这充分说明了这样的分红策略是不足取的。唯一的例外发生在A股市场。由于将分红作为再融资的前置条件，有些公司不得不假借分红以获得再融资资格。这实质上是"舍小本求大利"的讨巧，其不正当性是显而易见的。这种讨巧更加彰显了上市公司与投资者利益关系的歪扭与变态。
由此，我们可以得出红利第一定理：分红看起来是回报投资者，但实质上是上市公司不能再充分运用利润的无奈选择。
再考察第二种情形：部分利润用于分红，部分利润用于扩大再生产。如果企业的利润既能保障分红，又能满足扩大再生产需要，那么需要这样的前提，即一方面企业现时的盈利比较丰厚；另一方面企业还想谋求更多的利润。如果企业盈利状况良好，那么抓住机会扩大市场，争取更大的市场份额，以赢取更多的利润是最佳选择。这样的话，就不会安排利润用于分红，可能还需要更多融资以增大投入力度。如果不具备这样的预期与意向，那只能说明企业对自己的处境与前景并没有把握，难以预期更好的收益。在这样的前提下，为求稳妥将部分利润以红利的形式分配给投资者，其结果与第一种情形一样，公司股价会自动调整以反映不被看好的市场前景。既保障分红的既得利益，又能保障企业良好的发展预期的政策组合实在是高难度的平衡术。即使这样，红利到手之后投资者能否使红利投资获得比公司更高的利润率也是存疑的。如果红利不能得到有效的运用，那么最终结果便是投资盈利下降。实际上，投资者之所以购买股票，就是为了争取更好的回报。而上市公司集合资金谋求更好的回报被证明是行之有效的渠道。这是说，"部分分红、部分用于扩大再生产"的做法要达至"两全其美"的结局在很大程度上只是一种美好的愿望。
由此，我们可以得出红利第二定理：在利润分配上，没有"既分享红利，又获取股票溢价"的两全其美的策略。
最后，考察第三种情形，即全部利润用于扩大再生产。在公司赢利的前提下，全部利润用于扩大再生产，表明公司产品畅销，市场前景向好。因此，扩大再生产可以扩大市场份额，提高产品的竞争力与企业的话语权，从而获得更多的盈利。这种"滚雪球"的方法虽然没有给投资者直接的红利回报，但投资者可以从公司股票价格的上升中获取更大的回报。这种更大的回报至少包含两方面的内容：其一，原本打算用于分红的那部分利润在"滚雪球"的方式下会获得了最有效的利用，其所产生的效益远远高于被分配后投资者自己所能获得的收益；其二，如果利润投入再生产的模式能持续下去，盈利会快速增加，股价会以更快的速度上涨。
由此，我们可以得出红利第三定理：投资者的投资回报最终取决于股票价格的涨跌，从股票上涨中获取的回报才是真实的回报。而一旦公司前景看淡，卖出股票是最佳选择。
最后，还有一种情形需要考虑，即股票日常涨跌与红利之间的关系。在一定期限内，比如一年，公司分红是有限的，少则一次，多则两次。从现实性来看，分红是实在的，好比"在手之鸟"。投资者向往分红，也正是看中了分红的实在性。但是，要想保住分红的成果，使之真正成为投资者拥有的财富，必须满足这样的条件，即分红之后，股价能上涨以致回补除权缺口。通常而言，除权缺口不大，投资者不太在意缺口填补与否，而且即使填补了缺口，但股票走势依然疲弱，投资者在频繁的涨跌中忽视了股票涨跌对分红的侵袭。因此，在持股期间，只有不断创新高的股票，才能使分红成为真实的财富。分红能否成为真正的回报，取决股票日后的表现。只要股价不能高于分红之前的价格，分红就会被股价下跌抵消，红利也就不是投资者的真实所得。
综上所述，我们可以得出一个带有总括性的定理--红利不可能定理：即使投资者获得了红利，但这种分红意味着公司失去了将红利用于更有效投资的可能性，投资者所得到的红利一定会被暗淡的公司前景所抵消。
热点推荐:
相关资讯:
