蒙草生态(300355)生态PPP订单趋势极佳 驱动业绩高增长

       事件：1、公司签订《杭锦后旗生态治理PPP 项目合作框架协议》，投资总额初步估算6 亿元，项目采用PPP 模式，合作期10 年（建设期暂定1-2 年，运营期为8-9 年）。2、公司与二连浩特市人民政府签订《战略合作协议》，该PPP 项目投资总额初步估算为15 亿元，合作期20 年（建设期2-3 年，运营期17-18 年）。
    生态PPP 订单高速增长，各类框架协议已达454.9 亿，16 年以来新签订单49.69 亿（为16 年营收的1.75 倍）。16 年至今，公司新签订单达49.69亿元（入库PPP 金额为44.64 亿元），16 年起至今新接订单与营收之比已达1.75 倍。各类框架协议已达到454.9 亿元（包括此次公告），规模巨大，未来有望逐步转化为可执行合同。在手充足订单将会驱动业绩持续快速增长。
    公司在西北地区，尤其内蒙古地区具有绝对的拿单优势。公司专注草原生态修复、沙地治理领域达20 年，在草类抗旱、沙地修复等细分领域储备了国内顶尖的相关技术。目前我国分布近20 亿亩沙地，西北沙地分布较多的省市将会陆续推出相关PPP 项目，市场空间巨大。公司凭借过往丰富的同类项目经验，以及草原修复的技术储备在“沙地绿化”相关PPP 项目的竞争中具备相当的拿单优势。
    公司业绩逐季度递增，2017 年有望延续增长。2016 年公司实现营收 28.44 亿元，同比增长60.8%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长114.96%。分季度来看2016 年Q1 至Q4 季度营收分别为1.17/9.41/8.06/9.79 亿元，同比增长-53.9%/45.7%/81.2%/131.4%;分别实现归母净利润-0.2/1.43/1.18/1.02 亿元，同比增长NA/65.7%/216.0%/987.1%。业绩呈现逐季度抬升趋势。16 年公告订单中绝大部分是在7 月之后签署的，全年净利确认高峰期为三季度（内蒙地区四季度较为寒冷施工缓慢）。目前大部分在手订单将会在17 年全年进行产值确认，17 年全年业绩有望大幅增长。
    风险提示：PPP 推进不达预期风险，应收账款回收的风险。
    盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18 年公司归母净利润分别为3.24/5.04/7.01 亿元,EPS0.32/0.50/0.70 元（考虑增发摊薄），16-18 年CAGR 为57.12%，当前股价对应PE 分别为37/24/17 倍，考虑到蒙草生态未来高成长的潜力，我们给于目标价17.5 元（对应17 年PE35 倍），买入评级。