短期震荡不改中期趋势A股渐入良性发展通道

       市场对贵州茅台股价过高的担忧终于引发了较大的调整：上证综指在突破3400点后又重新回踩60日线，回到3380点；而创业板指则在年线位置遭遇强阻力，重新跌到1800点附近。与此同时，贵州茅台的单日成交量也达到了85.5亿元，为其历史最高。天量天价，这是否意味着整个市场见顶反转了呢？我们认为，市场短期震荡会有，但中长期看，整体慢牛趋势已经形成，A股正在步入越来越良性的发展通道中。
    市场经过调整后，成长性确定的龙头股仍将继续上涨，而估值高的非主流公司则有进一步去泡沫化的风险。这种龙头股上涨的行情，是投资市场的普遍现象，而A股呈现出这样的状态，与相应的监管风格变化有关。只要当前的监管风格延续，A股就能够延续龙头股的行情：持续敞开的新股发行使小股票的稀缺性下降，而严厉的监管则抑制了市场的“妖股”炒作。
    今年以来，A股市值越大涨得越好的状况十分明显：从均值来看，2000亿以上市值公司涨幅为30%，1000亿-2000亿市值公司涨幅为25%，500亿-1000亿市值公司涨幅为10%，200亿-500亿市值公司涨幅为5%，而200亿市值以下公司的平均涨幅全部为负，最小的50亿以下市值的公司涨幅甚至只有-20%。
    看看美股，美国股市所有市值区间的公司都实现了平均涨幅正收益，只不过50亿以下市值的小公司涨幅显著低于其它市值区间的公司，其中位数涨幅只有不到5%，远远跑输指数。美股是一个经典的小市值公司占主体的市场，其30亿美元以下市值的公司占比高达70%，50亿以下公司占比更是接近80%，这反映出美股大部分公司的涨幅都不明显。
    从估值来看，当前A股整体上确实不贵，业绩的增长消化了指数的涨幅。虽然很多龙头个股今年股价接近翻倍，但A股整体走势非常稳健。从年初到现在，上证综指涨幅只有8.9%，上涨较多的沪深300涨幅也仅为24%，基本与其业绩增速相匹配。从横向比较来看，当前沪深300市盈率约为14倍，上证综指市盈率约为16倍，都是世界主要指数中偏低的。即使从估值提升的角度来看，相较德国或者日本股市20倍左右的市盈率，依然有30%的上升空间。此外，从五年以上的时间跨度来看，世界上绝大多数国家股市的涨幅是远高于GDP涨幅的。因为从理论上讲，上市公司的整体质地是优于非上市公司的，因而其业绩增速也应该快于整体经济的增速。未来随着A股进一步市场化，指数会逐渐反映出GDP增速的。从纵向比较来看，上证综指当前的估值水平处于其历史估值水平的中游，而业绩增长很好地消化了指数涨幅。当前上证综指估值已经回落到了今年年初的水平。
    从整个社会资产配置的大趋势来看，股市将越来越成为资金配置的核心资产。国家将继续贯彻“房子是用来住的，不是用来炒的”这一方针，房价的快速上行已经很难。通过限购措施的实施，各个主要城市的购房需求被进一步压缩。但与此同时，居民的存款却是在快速增加的，如居民储蓄存款余额从2016年初的53万亿上升到了当前的59万亿，净增长6万亿元。这些经济发展所积累起来的多余资金仍然需要不断寻找配置的资产。当房地产配置受到限制后，资本市场的配置空间就会相应增大。股市当中业绩增速稳定，估值较低龙头公司就成为资金追逐的焦点，甚至产生一些“龙头溢价”。
    只要当前市场的监管政策不发生大的方向性变化，市场仍将维持一个曲折向前，震荡向上的态势。