多头掀起今年第二轮反攻 人民币汇率均衡预期重回市场
2017-01-19 00:00:00 中国证券报
经过1月第一周人民币汇率在香港CNH市场上的犀利反击后，上周下半周以来，境内银行间外汇市场再度成为人民币汇率多头的表演舞台。截至周三（1月18日）下午16:30即期交易收盘，人民币对美元即期汇价已涨至6.8342，创2016年11月11日以来新高，并进一步追近与香港CNH汇价之间的价差。分析人士表示，人民币汇率多头2017年开年以来的两次暴涨反攻，已大大打压了去年四季度以来明显有所升温的贬值预期。尽管2017年包括美联储加息步伐、国际汇市整体运行基调等仍有较大的不确定性，但现阶段人民币汇率阶段性均衡的预期，已经重新回归市场。预计未来较长一段时间内，企业及个人部门的购汇需求，也将随之出现显着萎缩。
井喷式上涨再现
受隔夜美元指数重挫1.32%并创近7个多月最大跌幅"激励"，周三中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价，由前一交易日的6.8992大幅上调467个基点至6.8525，创出2016年11月15日以来的近两个多月新高。境内在岸市场即期交易方面，18日人民币对美元即期汇价高开高走，收盘时强劲上涨386个基点至6.8342，同样刷新2016年11月11日以来的两个多月高点。
统计数据显示，截至1月18日即期交易收盘，2017年以来人民币对美元汇率中间价在短短两周多的时间里，累计上涨845个基点或1.23%。同期人民币对美元即期汇价涨幅则更大，达1153个基点或1.69%。
从香港离岸市场来看，虽然周三人民币对美元CNH汇价没有在前一交易日跳升之后继续走强，但整体仍旧维持了近一周时间左右的强势上攻运行节奏。截至北京时间1月18日16:30（境内即期交易收盘），人民币对美元CNH汇价报6.8120，较前一交易日跌96个基点或0.14%。其与境内即期汇价的价差，已由1月初最高超过800个基点约合1.2%，大幅缩窄至222个基点或0.32%。
整体来看，考虑到不同市场的交易时长差异和时差方面的因素，周三人民币汇率多头，在全球三大人民币汇率主要定价市场上（在岸银行间外汇市场、离岸香港CNH市场、离岸美国NDF市场），在与空头的对抗中，均再次大获全胜。
主动性拉涨色彩浓厚
对于周三和最近一周来人民币汇率在2017年开年之后的第二轮强势反攻，业内人士指出，近期美元指数持续走软、美国候任总统特朗普对强势美元大泼冷水、美联储一季度加息概率下滑、前期在离岸汇差过大引发资金持续套利等，都是推动人民币汇率再现井喷式暴涨的几大关键因素。值得关注的是，不同于新年第一周香港人民币Hibor利率大涨导致离岸人民币CNH空头"人心惶惶"，最近几个交易日，香港市场上并没有出现因离岸人民币资金稀缺、Hibor利率高涨引发"空头踩踏"的状况。人民币汇率的新一轮急速拉升，已更多体现出多头"旱地拔葱"般的主动性拉涨色彩。
广发证券外汇市场分析师赵鹏泳表示，近几个交易日香港市场上人民币隔夜Hibor利率一直运行在10%以下的相对低位，这和1月第一周人民币隔夜Hibor利率多次定盘就在30%左右、盘中实际成交甚至超过90%的状况，已经不可同日而语。
这位在1月第一周就认为后期境内人民币即期汇价还将向CNH汇价"靠涨"的市场人士指出，市场在很大程度上低估了香港离岸CNH市场在人民币汇率定价上的有效性，甚至是"先导性"。
赵鹏泳称，自2012年香港CNH离岸人民币存量开始爆发式增长以来，不仅仅是境内外传统意义上的商业银行、投资银行越来越多地参与到人民币汇率的交易定价，越来越多的企业、保险、基金等其他类型机构投资者也大量入场，使得人民币CNH汇价的博弈定价更充分、更合理和更市场化。虽然美国NDF市场的交易定价继续显着看贬人民币，但之前几年一度被投资者追捧的美国NDF市场，对于市场的影响力则出现明显下降。
"从交易层面上看，一方面，NDF远期汇价只是像赌球一样对赌未来某一个时点的汇率结果，实际并不进行本金交割，缺少像香港CNH市场这样的离岸人民币资金池；另一方面，长期以来NDF交易定价会更多参考中国央行每日的中间价定价，而这两年人民币汇率中间价的指引性也已经显着下降"，赵鹏泳表示。
均衡预期重回市场
对于人民币汇率在2017年开年两周多时间的两轮急速拉涨，分析人士指出，不同于以往货币当局对人民币汇率的政策引导和预期引导，近期人民币汇率在各主要市场实实在在的阶段性强劲反转走势，已重挫了去年四季度以来显着升温的贬值预期。
赵鹏泳分析，对于中国这样一个体量巨大的经济体而言，即便是本币出现较长一段时间的贬值趋势，其速度和幅度也将会是渐进且可控的。此外，前期推升美元上涨的二次加息和"特朗普上台"的交易主线，都在消失，一季度美元指数的调整可能还会持续。
中国银行投资银行与资产管理部分析师丁孟也分析说，结合特朗普有关强势美元的负面表态，以及3月份美联储加息概率的下滑等因素来看，美元汇率预计在2017年整个一季度都可能偏弱。人民币汇率阶段性所处的外部环境，可能相对有利。
与此同时，从经济基本面的角度来看，市场人士进一步指出，1月以来全球主要非美货币中，澳元、加元等商品货币独领风骚，近期对美元汇率的上涨幅度，显着领先于欧元等其他重要非美货币。结合澳大利亚等相关国家的制造业PMI最新月度数据，以及国内工业原材料类的商品期货价格走势来看，中国经济对外部大类商品的需求依旧保持坚挺，这也将对人民币汇率的大体均衡稳定带来积极支撑。与此同时，随着人民币汇率均衡预期重新回归市场，前期受到部分市场人士关注的购汇需求持续抬升、外汇储备稳定等问题，也有望出现显着纾解。
井喷式上涨再现
受隔夜美元指数重挫1.32%并创近7个多月最大跌幅"激励"，周三中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价，由前一交易日的6.8992大幅上调467个基点至6.8525，创出2016年11月15日以来的近两个多月新高。境内在岸市场即期交易方面，18日人民币对美元即期汇价高开高走，收盘时强劲上涨386个基点至6.8342，同样刷新2016年11月11日以来的两个多月高点。
统计数据显示，截至1月18日即期交易收盘，2017年以来人民币对美元汇率中间价在短短两周多的时间里，累计上涨845个基点或1.23%。同期人民币对美元即期汇价涨幅则更大，达1153个基点或1.69%。
从香港离岸市场来看，虽然周三人民币对美元CNH汇价没有在前一交易日跳升之后继续走强，但整体仍旧维持了近一周时间左右的强势上攻运行节奏。截至北京时间1月18日16:30（境内即期交易收盘），人民币对美元CNH汇价报6.8120，较前一交易日跌96个基点或0.14%。其与境内即期汇价的价差，已由1月初最高超过800个基点约合1.2%，大幅缩窄至222个基点或0.32%。
整体来看，考虑到不同市场的交易时长差异和时差方面的因素，周三人民币汇率多头，在全球三大人民币汇率主要定价市场上（在岸银行间外汇市场、离岸香港CNH市场、离岸美国NDF市场），在与空头的对抗中，均再次大获全胜。
主动性拉涨色彩浓厚
对于周三和最近一周来人民币汇率在2017年开年之后的第二轮强势反攻，业内人士指出，近期美元指数持续走软、美国候任总统特朗普对强势美元大泼冷水、美联储一季度加息概率下滑、前期在离岸汇差过大引发资金持续套利等，都是推动人民币汇率再现井喷式暴涨的几大关键因素。值得关注的是，不同于新年第一周香港人民币Hibor利率大涨导致离岸人民币CNH空头"人心惶惶"，最近几个交易日，香港市场上并没有出现因离岸人民币资金稀缺、Hibor利率高涨引发"空头踩踏"的状况。人民币汇率的新一轮急速拉升，已更多体现出多头"旱地拔葱"般的主动性拉涨色彩。
广发证券外汇市场分析师赵鹏泳表示，近几个交易日香港市场上人民币隔夜Hibor利率一直运行在10%以下的相对低位，这和1月第一周人民币隔夜Hibor利率多次定盘就在30%左右、盘中实际成交甚至超过90%的状况，已经不可同日而语。
这位在1月第一周就认为后期境内人民币即期汇价还将向CNH汇价"靠涨"的市场人士指出，市场在很大程度上低估了香港离岸CNH市场在人民币汇率定价上的有效性，甚至是"先导性"。
赵鹏泳称，自2012年香港CNH离岸人民币存量开始爆发式增长以来，不仅仅是境内外传统意义上的商业银行、投资银行越来越多地参与到人民币汇率的交易定价，越来越多的企业、保险、基金等其他类型机构投资者也大量入场，使得人民币CNH汇价的博弈定价更充分、更合理和更市场化。虽然美国NDF市场的交易定价继续显着看贬人民币，但之前几年一度被投资者追捧的美国NDF市场，对于市场的影响力则出现明显下降。
"从交易层面上看，一方面，NDF远期汇价只是像赌球一样对赌未来某一个时点的汇率结果，实际并不进行本金交割，缺少像香港CNH市场这样的离岸人民币资金池；另一方面，长期以来NDF交易定价会更多参考中国央行每日的中间价定价，而这两年人民币汇率中间价的指引性也已经显着下降"，赵鹏泳表示。
均衡预期重回市场
对于人民币汇率在2017年开年两周多时间的两轮急速拉涨，分析人士指出，不同于以往货币当局对人民币汇率的政策引导和预期引导，近期人民币汇率在各主要市场实实在在的阶段性强劲反转走势，已重挫了去年四季度以来显着升温的贬值预期。
赵鹏泳分析，对于中国这样一个体量巨大的经济体而言，即便是本币出现较长一段时间的贬值趋势，其速度和幅度也将会是渐进且可控的。此外，前期推升美元上涨的二次加息和"特朗普上台"的交易主线，都在消失，一季度美元指数的调整可能还会持续。
中国银行投资银行与资产管理部分析师丁孟也分析说，结合特朗普有关强势美元的负面表态，以及3月份美联储加息概率的下滑等因素来看，美元汇率预计在2017年整个一季度都可能偏弱。人民币汇率阶段性所处的外部环境，可能相对有利。
与此同时，从经济基本面的角度来看，市场人士进一步指出，1月以来全球主要非美货币中，澳元、加元等商品货币独领风骚，近期对美元汇率的上涨幅度，显着领先于欧元等其他重要非美货币。结合澳大利亚等相关国家的制造业PMI最新月度数据，以及国内工业原材料类的商品期货价格走势来看，中国经济对外部大类商品的需求依旧保持坚挺，这也将对人民币汇率的大体均衡稳定带来积极支撑。与此同时，随着人民币汇率均衡预期重新回归市场，前期受到部分市场人士关注的购汇需求持续抬升、外汇储备稳定等问题，也有望出现显着纾解。
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