莱克电气(603355)2017年半年报点评:自主品牌持续高增 汇率因素拖累业绩

    事件：公司发布2017 年半年报，收入/业绩同比增长37%/2%。公司17H1 实现营业收入25.81 亿元，同比增长37.26%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长2.05%，实现EPS0.56 元。其中17Q2 实现营业收入12.33 亿元，同比增长30.51%，实现归母净利润0.80 亿元，同比下滑28.36%。

自主品牌实现翻倍增长，外销进展顺利。公司上半年收入端实现高速增长，主要因为公司内销自主品牌同比增长100%以上，继续加速增长。受益于产品升级，吸尘器、空气净化器、净水器产品均实现高速增长，其中无线吸尘器占比不断提升，由于无线吸尘器均价是传统吸尘器均价两倍以上，我们预计公司目前无线吸尘器收入占比已经超过所有吸尘器收入的一半，未来随着公司无线吸尘器占比进一步提升，公司吸尘器产品均价仍旧有提升空间。外销方面，公司同样受益于园林工具、吸尘器的无线替代带动均价走高，我们估计公司外销增速在20%左右。

产品毛利率持续提升，汇率因素大幅拖累盈利能力。虽然受到人民币升值、原材料价格大幅上涨等因素影响，但公司上半年毛利率仍保持稳健提升的状态，同比去年提升了0.54 个百分点至29.15%。费用方面，由于公司上半年不断铺设新的渠道，销售费用率同比提升了0.41 个百分点至6.47%，但由于二季度人民币升值较为迅勐，公司上半年财务费用率大幅提升了4 个百分点至2.18%，财务费用比去年同期增加了9 千万，导致公司上半年整体归母净利率同比降低了3.01 个百分点至8.73%。若不考虑汇兑的变动对财务费用的影响，公司上半年净利润增速可达30%以上，公司经营表现符合预期。

围绕电机进行多品类拓展，内销持续高增可期。目前公司自主品牌主要产品为吸尘器、空气净化器和净水器，各产品仍处于导入期。根据Euromonitor 数据，目前国内吸尘器、两净产品每百户保有量不足5%，普及率较低，相比国外发达国家仍具有一定差距，产品发展空间广阔。另外，公司以电机为核心陆续拓展内销自主品牌品类，17年上半年公司推出新产品空气调节扇，定位高端，根据天猫京东数据，普通电风扇均价300-400 元，公司新品定价2500 元，随着新品类的不断拓展，公司内销持续高增可期。

盈利预测与投资建议。长期来看，我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级，公司凭借高端产品迅速占领市场，量价齐升保证公司收入端高速增长，未来内销占比有望进一步提升，虽然公司短期业绩受到汇率等负面因素影响，但长期投资逻辑不变。我们预计公司2017 年-2019 年实现EPS1.46 元、1.98 元、2.66 元，同比增长17%、36%、34%，目前收盘价对应公司17 年PE 为32.2倍，给予公司30-35 倍估值，对应合理价格区间为43.8-51.1 元。"买入"评级。

风险提示。市场竞争过于激烈、人民币升值超预期。