新宝股份(002705)2017年半年报点评:业绩增长超预期 强议价能力汇率波动影响小

    简评

（1）海外需求复苏叠加国内品牌提升，收入全面快速增长

2017年H1，公司实现营业收入37.97亿元，+25.86%；Q2单季收入20.48亿元，+25.53%。公司主要出口产品能够满足客户一站式采购需求，根据Euromonitor统计，公司主要客户JARDEN及HAMILTONBEACH在美国市场份额高居第二、第三。在海外需求复苏明显的情况下，主营收入增长稳健，同时国内自主品牌及代理品牌提升明显，共同推动收入规模快速增长。其中，公司海外收入33.31亿元，+24.80%，内销收入4.66亿元，+33.98%。分产品来看，公司电热类厨房电器收入达到18.72亿元，+24.51%；电动类厨房电器收入9.51亿元，+26.62%，家居电器业务，由于有清洁刷及吸尘器新品牌推出，收入达到6.65亿元，+62.42%。综上，公司实现归母净利润1.93亿元，+35.91%。二季度实现归母净利润1.30亿元，+30.28%。

（2）外销具备核心竞争力，滚动定价盈利能力受到汇率影响较小

公司海外销售由于调价周期短，且需求复苏增长明确，公司毛利率受到汇率波动影响较小。2017H1公司整体毛利率为19.92%，同比下滑0.44个百分点。其中，Q2毛利率21.18%，同比上涨0.05个百分点。公司海外业务采取向客户直接销售模式，虽均为长期合作伙伴但以短期合同为主，能够通过滚动报价有效的应对人民币汇率波动及原材料价格变化影响。公司小家电出口位于行业第一，规模优势明显，同时具备产品设计能力及众多专利，因此在产品外销中有较强的议价权。分产品来看，上半年电热类电器毛利率为18.58%，-0.69个百分点，电动类电器毛利率为24.46%，+0.31个百分点，家具电器毛利率17.12%，-2.58个百分点。

销售费用率4.00%，-1.00个百分点，管理费用率8.27%，-0.91个百分点。由于汇率波动影响，财务费用有较大增长。综上，公司H1净利润率5.09%，+0.38个百分点。Q2净利润率6.33%，+0.23个百分点。

（3）小家电推新品提成长空间，产品创新及自动化改造增盈利能力

公司围绕产品创新，持续加大投入，研发费用+19.24%，助力小家电以新品类扩张，成长动能充足。同时，强产品创新研发能力叠加公司行业前列的规模化生产能力，具备较强的上下游议价能力，在汇率波动及原材料价格波动中，保持了较强的盈利能力。

投资建议：我们认为，公司规模化生产领先，未来在自动及平台化改造下，生产效率有望进一步提升。同时，公司产品研发创新能力强，具备强上下游产业链议价力，应对汇率及原材料波动能力强。全年海外需求无忧，同时国内实现高增长，全年业绩增长确定。预计2017-19年EPS为0.72/0.94/1.12元，对应PE分别22/17/14倍，给于“买入”评级。

风险提示：海外需求产品竞争加剧；原材料际人民币汇率不利波动。