莱克电气(603355)2017年半年报点评:自主品牌高速增长结构提升 持续关注汇率风险

    高端产品高速增长持续提升产品结构，自主品牌收入翻番

推广自主品牌取得成效，内销收入翻番，自主品牌同比120%；增长主要来自高端品类高速增长，无线吸尘器、空净器同比超100%；推出智能空气扇，销量3万台表现优异。外销方面，无线吸尘器上市延误影响销量，受美元贬值影响，外销收入增速18%。预计下半年内外销收入增速维持。

塑料高占比大宗涨价影响有限，汇率风险敞口较大

Q2毛利率和净利率同比分别-0.3pct、-5.3pct；Q1原材料大幅涨价，毛利率仅小幅下降，一是塑料涨幅较小，二是存货锁定成本，Q2、Q3原材料增速较Q1有所回落，预计H2毛利率受影响较少。Q2财务费用率同比+8pct，剔除汇兑损失Q2业绩增速61%，目前汇率风险在一定范围内可得到控制；销售费用中，销售服务费和广告费同比增长174%和107%，大力投入线下推广，销售费用下半年将减少。

备货致存货增加，周转效率受影响

17Q2期末现金＋银行理财31亿元；期末存货5.72亿元，同比增长27%；预收账款环比减少12%；存货和应收账款周转天数分别为52.35和58.15天，分别环比+1.92天和+1.66天；销售商品、提供劳务收到的现金10.15亿元，同比增加57%。

发行可转债12亿，彰显公司扩张信心

发行可转债用于生产基地自动化技改项目、年产400万台环境清洁电器及园林工具扩产项目、国内营销仓储物流中心建设及网络升级项目，扩产彰显公司扩张信心，助力自动化升级、发力物流建设，长期有助效率提升。

投资建议

国内吸尘器市场打开，公司自主品牌高速增长；消费升级带来产品结构持续提升，新品研发新增长点不断；汇率风险与客户共同承担，下半年汇率损失有望减少；原材料涨价对Q3有一定影响，但Q4有望好转；长期看，公司为全球吸尘器龙头生产厂商，自主品牌有望受益国内消费升级持续提升。我们预计17-19年净利润增速8.31%、41.26%、31.33%，当前股价对应17-19年34.99、24.77、18.86xPE，给予增持评级。

风险提示：美元持续贬值增加汇率损失风险，吸尘器市场不达预期风险。