奥瑞金(002701):依托核心客户成长的金属包装提供商

         食品饮料金属包装提供商:公司专业从事食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售,主要产品分为饮料罐和食品罐。红牛是公司最主要客户,虽然报告期内公司客户数量不断增多,涉及领域日益广泛,红牛占公司总的收入和利润比重逐年上升。2012上半年,红牛占公司收入比重75.49%,占公司利润比重91.65%,公司的利润来源非常集中。

     红牛带来高成长:2005-2011年,红牛国内产量复合增速38.30%,2010和2011年的增速分别高达45.30%和61.78%。公司是红牛罐最主要供应商,报告期内红牛自公司采购的饮料罐占其全部采购量的比例均超过90%。受益于核心客户的高速成长,公司2010和2011年实现收入增速分别为51.08%和44.71%;实现净利润增速分别为96.17%和34.17%。

     红牛带来高盈利:红牛定位高端功能饮料,对外包装的罐形、印刷精美度、罐身强度、内壁抗腐蚀性等方面要求较为苛刻,红牛罐售价也高于普通饮料外包装的价格水平。因此,公司红牛罐产品的毛利率显著高于对其他客户产品(加多宝、旺旺、新中基等),这也使得公司整体毛利率水平大幅高于同行业竞争对手(皇冠、波尔、中粮包装等)。

     寻找新的利润增长源泉:公司一直以来致力于开发新客户、拓展产品线,随着业务规模不断发展,实力不断增强,公司逐步开拓了番茄酱罐、凉茶饮料罐、八宝粥罐、奶粉罐、5L啤酒桶等产品,取得了良好效果,产品结构逐步丰富。募投项目的实施,将帮助公司巩固现有客户三片罐的供应能力,同时向啤酒、碳酸饮料等二片罐的广阔市场延伸,扩大收入和利润来源。

     盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年营业收入复合增速25.7%;净利润复合增速23.4%;每股收益分别为1.28元,1.64元和1.94元。建议询价区间23.0元-25.6元(对应2012年18-20倍PE);上市价格区间25.6元-29.5元(对应2012年20-23倍PE)。

     风险提示:1)客户集中风险;2)红牛罐价格与毛利率下滑风险;3)食品安全风险。(详见正文)