桐昆股份(601233):价格下跌导致毛利率大幅下降

         事件：2012年上半年，公司实现营业收入 91.06 万元，同比下降 6.93%；实现营业利润 12.91万元，同比下降 81.31%；实现归属于母公司的净利润 7549 万元，同比下降 84.78%。稀释每股收益(元) 0.08，同比下降93.85%。销售毛利率1.42%，销售净利率0.97%。

     投资要点:上半年利润大幅下滑 公司上半年收入比去年同期下降6.93%，归属于上市公司股东的净利润比去年同期下降84.78%，每股收益0.08元，基本符合我们对每股收益的预期。本期内公司实现营业利润12.91万元，同比下降81.31%。报告期内，受国内外需求增速放缓，原料价格波动风险增加，新增产能加剧市场竞争等影响，公司主营业务盈利能力下挫较大。 产品价格下跌，制造成本上涨导致利润率下降 公司主营产品价格同比下降幅度大于原料采购成本降幅，且劳动用工等制造成本也相应增长，造成主营业务毛利率与上年相比大幅下降。由于国内外经济形势恶化，外需不振，内需低迷，上半年下游纺织行业发展放缓，加上经过长丝装置建设高潮后，国内已经产能过剩，长丝供过于求情况更加突出，整个行业盈利水平开始大幅下滑。公司作为行业龙头，三大类产品POY、DTY 和FDY 盈利水平均下降严重。其中涤纶预取向丝营业利润率比上年同期减少4.45个百分点，涤纶加弹丝利润率同比减少8.98个百分点，涤纶牵伸丝利润率同比减少1.58个百分点。虽然国际油价近期大幅回落，原料成本压力减轻，但产品价格跌幅更大，盈利水平仍然走低。 向产业链上游延伸，利于控制成本 预计今年公司今年涤纶长丝产能将扩至约200 万吨，产量进一步增加。IPO的80万吨PTA项目也在调试生产中，预计下半年能正式投产。作为涤纶长丝的主要原料，公司生产的PTA 计划全部自用。另外，公司申报嘉兴石化二期IPTA项目，年产能129万吨，IPTA可替代PTA生产涤纶长丝，而成本能节省250元/吨，计划2014年投产。向上游延伸产业链，有助于克服原料价格波动对经营的不利影响，降低生产成本，突出公司规模优势；但短期内国内PTA市场面临产能严重过剩，价格持续走低的情况，IPO项目对公司长丝产品盈利改善有限。