贝因美(002570):关注品牌及整合营销模式价值

         经济减缓的大背景下，整体乳制品行业盈利能力受到高端产品差异分化的支撑。1H12 我国液体乳及乳制品行业实现收入1154 亿元，同比增速15%，减少8 个百分点，利润总额70.62 亿元，同比增长28%，减少11 个百分点。我们认为虽然受到基数及经济减缓双重影响，行业收入增速略有下降，但利润总额增速基本仍保持在30%以上，显示出高端产品差异化带来对盈利能力的支撑。

     在乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率（28%）与世界水平（38%）的对比及背后关键因素，我们认为，当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标（50%）差距较大且短期难以改善，婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时，城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。

     公司以专业化的母婴食品作为发展基础，其中1H12 奶粉类业务已占到收入比例93%，利润比例95%，占比均持续提升。2012 上半年，奶粉类、米粉类及其他类业务实现收入23.86、0.92、0.90 亿元，增速为11.76%、-33.33%和-10.89%，1H12 奶粉占到整体收入比例继续提升至92.75%(+3.16PCT) ； 奶粉类业务利润构成比例为94.64%(+0.82PCT)。

     我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键，即使团队变动过渡，此模式仍具有较好的持续驱动价值。贝因美以"育婴专家、母婴顾问"为品牌定位，以"生养教育、爱心无限"为品牌信念，以"生命因爱而生，世界因爱而美"为品牌主张，紧紧围绕消费群体需求，实行从媒体广告推广、育婴知识传播到渠道建设、客户服务体系建设的整合营销模式。