飞力达(300240):成本优势凸显的综合物流服务商

         公司目前主要从事IT 行业基础、综合物流服务，主要服务笔电行业巨头宏?、华硕、联想等品牌商、制造商、供应商。公司为客户提供从报关报检、海陆空运输、货物代理以及VMI、DC、备品备件等多层次、全方位物流服务，主要依托于仓储管理和报关报检为基础。公司目前已经初步完成了在长三角、珠三角、成渝地区的网点布局，未来将主要致力于长三角、成渝地区物流业务的拓展；公司积极寻求其他行业的延伸拓展，预计随着产业成熟度的提升，未来公司将凭借其强大的业务能力和服务能力实现拓展、复制。

     公司既有业务存在较大的挖潜空间：随着昆山玫瑰路、樱花路自建仓库的相继投产，公司仓储业务成本将进一步降低。昆山地区2012-13 年自有仓储将增加8 万平米，占到公司现有租赁面积近40%，大大提高公司在综合物流业务中的盈利能力。公司异地子公司进入收获期，将逐步提升其盈利能力，使得公司既有业务得到较大的提升。

     公司增长的两极主要来自地域网点布局和行业拓展：随着成渝地区IT 品牌商、制造商、供应商的逐步迁入及成熟，公司异地扩张将获得更大成长空间；我们认为随着经济开发区产业的积聚和中国经济转型期物流外包率的提升，合同物流将面临快速的发展契机。公司凭借其品牌、管理能力、服务能力在产业集聚区也将较快复制，公司未来将获得超越市场一般的盈利增速和盈利能力。

     我们预计公司归属于母公司净利润为0.99、1.20、1.34 亿元，同比增长20.3%、20.5%、12.1%。2012-2014年对应全面摊薄EPS 为0.59、0.69、0.78 元。给予公司2013 年15 倍PE、2014 年13 倍PE，目标价10.43-10.74 元，首次给予增持评级。

     风险提示：IT 制造业景气度下行和产业转移的风险；子公司和分支机构不断增加带来的管理风险；公司业务结构变化带来的财务风险。