ST航投(600705):金融控股与航空创投 双核打造价值

         中航投资整体注入上市公司。在本次重组方案中，中航工业将中航投资100%股权注入原SST 北亚，使原SST 北亚恢复持续经营能力和盈利能力，进而恢复上市。根据重组方案，中航投资2011-2013 三年承诺净利润为5.33 亿元、6.39 亿元、7.61 亿元，2011-2013 三年承诺EPS 为0.35 元、0.42 元、0.5 元。

     金融控股与航空创投，双平台协同作战。金融控股--5 家控股金融子公司。中航投资主要经营证券、期货、租赁、财务、信托公司等金融业务与财务性实业股权投资业务，母公司为投资管理型公司。"13"模块--参股航空领域股权。截止2011 年底，归属上市公司股东的13 家参股公司所有者权益为14 亿元。

     "X"因素--进入航空领域全产业链。未来，随着中国航空事业的快速发展，中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。

     依托于中航工业强大的股东背景，我们认为，"X"因素将是中航投资未来最有优势的产业发展方向。

     估值与投资建议：使用分部估值法对其进行估值。我们把公司资产分成四类：金融资产、西飞集团、其他股权投资、现金类资产。公司合理估值区间为153.7-221.5 亿元，公司每股价值区间为10.1-14.6 元。给予推荐评级。

     主要风险因素：宏观经济及资本市场波动可能导致公司盈利大幅度波动。