恒生电子(600570):将成为财富管理软件市场的控局者

         大机遇来源于金融资产重构而非金融创新 :国内财富管理行业爆发式增长的时代已经到来!金融资产正在快速重构之中,这一过程就是存款大规模从银行体系流出,进行投资理财。截至今年6月底,金融机构本外币存款余额91万亿元,假定未来再分流10%,整个资产管理行业就可以有9万亿的增量市场空间。国内银行理财业务本质上是利率市场化的预演,从国外成熟市场经验看,银行业从利率市场化后,创新和效率成为其发展的核心要素,金融IT 作用凸显,造就了1500亿美金的市场。

     近年来恒生业绩不达预期主因是1.0业务收入中70%来源于证券和基金,这两大行业盈利能力下滑,使得公司产品提价能力趋弱,在不进行研发费用资本化的前提下,预计未来三年业绩略高于股权激励要求,目前股价对应12年主业净利润24倍,短中长期都具备投资价值。

     软件业的茅台,产品具备中长期持续提价能力:恒生是核心业务软件产品供应商,最接近客户价值,产品提价空间最大,目前产品价格上行推动信托、银行理财和资管收入高速增长,而长期看财富管理市场各类机构之间可能存在此消彼长的竞争关系,但其整体盈利能力的提升确定性高,为恒生产品价值回归奠定基础。

     软件业的恒瑞,产品创新型企业当享受高估值:金融即IT,财富管理行业任何新业务的推出严重依赖IT 后台建设。恒生拥有国内财富管理软件行业最大的研发团队,创新产品已成梯队,财务会计处理保守,当享受高估值。

     将成为国内财富管理软件市场的控局者:公司掌握了证券、基金、信托、银行理财、保险和期货等领域多数核心客户,金融混业经营趋势日益明显, 放开后恒生产品定价权将凸显。

     盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS 分别为0.49、0.62和0.82元, 上调评级至强烈推荐。

     风险提示:核心人员流失风险。