上海医药(601607)估值优势凸显 公司经营状况良好

        商业并购进入收获期：公司2009年进行资产重组，换股吸收合并上实医药和上海中西医药等医药资产，扩大了工商业的领域，从一个地方性的企业成长为一个全国性的医药商业巨头。2010年4月，公司收购广州中山医医药有限公司，将业务拓展到华南地区。2011年4月，收购中信医药，将触角伸到了华北地区。2012年一季报显示，公司商业收入增长迅速，其中，华北区域增长主要来自于去年收购的中信医药，增速达30%以上，华南地区增长主要来自于广州中山医医药有限公司，原有地区的分销业务增速达到20%以上。

    工业增长稳步向前：上海医药工业上的布局可以从两方面来看，一个是内生性增长。公司的第一个举措是品种聚焦，并重点发展58个重点品种(占制药业务约50%)，主要覆盖化学和生物药品、现代中药和其他保健品，产品聚焦在心血管系统、消化道和新陈代谢、中枢神经系统、全身性抗感染药及抗肿瘤和免疫调节等五大治疗领域。在外延式扩张上，上药将通过收购或参股引入国外高端品种。

    管理层变革趋于稳定，公司经营状况良好：公司在去年经历了改革派吕明方和葛剑秋的离职之后，管理层也一度缺乏稳定性，对公司的经营状况造成了一定的影响。7月16号上海医药召开投资者大会，原宝钢副总经理、不锈钢事业部总经理楼定波将担任上海医药公司董事长，徐国雄担任总经理。楼定波的特殊经历或能给上药带来稳定的环境和改革的新动力。

    具有安全边际的估值优势：今年5月份，公司被媒体爆出一些不利的新闻，同时公司管理层也经历了大的变革， 股价也曾一度下跌。但是，从基本面来看，公司经营状况良好，，目前估值具有一定的安全边际，截止2012年8月15日，医药商业2012年预测PE为23X，上海医药2012年预测PE仅为15X.

    风险提示：1. 大量并购带来的管理风险；2。工业生产和销售受宏观环境的影响；3。管理层不稳定的风险。

    盈利预测及估值分析：预计2012-2014年的营业收入分别为662.49,797.04和946.82亿元；归属于母公司净利润分别为20.88,24.36和27.43亿元；每股收益分别为0.78,0.91和1.02元。给予2012年18倍PE，目标价为14.04元，买入评级。