潍柴动力:购得战略性资产开启新增长点 增持
2012-09-08 00:49:20 华泰证券
【潍柴动力(000338)研究报告内容摘要】
点评:如果单纯从财务角度,公司付出的对价不低。从交易安排看,林德液压是公司主要希望得到的资产,对凯傲的投资则主要是财务性质。潍柴获得了两项林德液压的看涨期权, 而对方获得了两项林德液压的看跌期权,根据具体的条款,我们认为未来潍柴大概率获得剩余20%或30%的股权。 尽管出价不菲,我们认为物超所值。我国液压行业高端产品长期基本依赖进口。而进口液压件价格高昂,并且供货周期长,具有很好的进口替代机会。
从技术相对更低的恒立油缸的盈利能力看,我们认为潍柴如果成功实现控制与动力元件的国产化供货,将具有很高的盈利能力。
在重负荷领域,林德液压占据领先地位,客户群包括建筑、农用、林业和公共设备等。我们预期初期仍聚焦叉车液压,然后逐步向其他领域拓展。我们认为未来主要的关注点在于国产化进展。
我们预计2012~2014 年归属母公司净利润30.25、34.29、38.27 亿,EPS 为1.51、1.72、1.91,对应PE12.0、10.6、9.5,该收购打开长期增长空间,但国产化进程预计需要时间,维持"增持"评级。
风险提示:国产化进展不达预期;经济下滑超预期。
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