苏宁电器：实体趋势好转线上前景广阔 增持

【苏宁电器(002024)研究报告内容摘要】

本报告导读：

线下业务随着经济企稳将逐步好转，短期的资源投入和长期的物流投资决定了苏宁易购有很大的成功机会。

投资要点：

实体趋势好转 ：

8 月线下门店增长明显：受到大家电价格战影响，线上的竞争对手大家电的货源以及物流配送难以满足需求，导致线下门店增长明显。

9 月压力仍大：8 月的透支效应、去年同期的高基数以及门店调整导致9 月份实体门店增长的压力依然很大。

好转苗头显现：9 月5 日-6 日，发改委密集批复了大量的交通投资工程，实体经济有望逐步企稳。公司的同店销售有望逐步回升。

线上前景广阔：

流量和排名提升迅速，流量和排名与当当网的差距逐步缩小，有望实现年末超过当当的既定目标。

UV、PV 等指标显著提升。

苏宁易购短期内有足够的资源投入价格竞争，又有实力进行物流体系和供应链的建设。在目前整个行业面临资金压力的情况下，行业整体集中度有望继续提升，有较大的胜出机会。

下半年门店调整仍将继续，但实体家电销售难言乐观。预计公司2012-13 年收入1035/1191 亿，同比增10/15%，其中易购150/300 亿。

预期四季度行业价格战仍将持续，公司毛利率面临压力，小幅下调今年的盈利预测，预计实现净利润37.7/43.6 亿元，同比增-21.9/15.8%，对应最新股本EPS0.51/0.59 元。

维持“增持”评级，目标价8.85 元，对应2013 年15xPE。