宁沪高速：出售定价合理盈利影响小 增持

    【宁沪高速(600377)研究报告内容摘要】

    溢价 60%出售沪宁高速镇江支线，单公里售价为2277 万元。公司于9 月10 日与镇江交通局签署合同拟出售沪宁高速公路（江苏段）镇江支线。出售标的包括镇江支线9.225 公里路段的土地使用权、道路桥梁及沿线交安设施、绿化房建产权及收费公路经营权。镇江支线账面净值为1.3 亿元，收购价格为2.1亿元，溢价约60.67%，平均每公里收购价格为2277 万元。

    收购价格合理。我们认为本次资产出售的价值评估较为合理：1）本次评估假设与预测相对合理，评估假设收费年限不变、收费标准每5 年调一次每次上调10%，在车流量与路费收入方面则选取第三方工程咨询机构编制，相对专业与严谨；2）从收购PB 来看，收购标的PB 为1.6 倍，较大幅度高于目前公司的PB；3）收购价格为每公里2277 万元，剔除折旧影响后与目前东部新建公路单位里程造价相近，因此从重置成本角度看处于合理区间。

    沪宁高速镇江支线净利占比很小，出售对未来盈利能力影响不大。从过去两个财政年度来看，按镇江收费站实际入出口流量等数据测算通行费收入，并考虑该路段养护成本、公路经营权及土地使用权摊销及相关税费后，镇江支线净利润分别占公司总净利0.22%与0.25%，占比较低，因此该部分出售对公司未来整体盈利能力影响较小。

    维持盈利预测与增持评级。本次资产出售给公司带来8000 万左右的营业外收入，扣税后对每股收益影响约0.01 元，整体影响较小。考虑影响不大，我们暂不上调盈利预测，维持2012-2014 年EPS 分别为0.47、0.5、0.53 元，对应目前股价PE 分别为9.4X、8.9X、8.7 倍，维持增持评级。