央行OMO净回笼释放两信号:重在维稳而非放水

    　　继前一日打破连续净投放格局后，21日，央行公开市场操作（OMO）出现了两周来的首次净回笼。21日，央行开展400亿元7天期逆回购操作，净回笼400亿元。业内人士指出，近两日OMO缩量、期限缩短，间接表明半年末流动性波动风险可控，但央行调减流动性投放，亦带有宣示货币政策维持中性的意味，令市场乐观预期有所收敛；季末前，MPA考核影响仍不容忽视，流动性结构性收紧的现象依然存在。

　　重在维稳而非放水

　　21日早，央行开展了400亿元逆回购操作，均为7天期，操作利率持稳于2.45%。当天有800亿元逆回购到期，故央行此举实现净回笼400亿元，为本月8日以来的首次净回笼。

　　20日以来，央行流动性投放力度下降。20日，央行仅开展100亿元逆回购，等额对冲到期量，终结了此前连续五日的净投放。在投放缩量的同时，逆回购重归单品种交易模式，20日和21日的逆回购操作均为7天期，使得资金投放期限也明显缩短。

　　在21日操作公告中，央行表示，当次逆回购操作考虑了财政支出、金融机构收取法定准备金利息对冲逆回购到期等因素。

　　业内人士指出，月底财政支出力度加大，可增加银行体系流动性，此外，央行首度提及法定准备金结息对流动性的影响，这在以往很少为市场关注，金融机构此次收到的应为第二季度法定准备金利息，据当季末存款基数估算，本次派息规模有数百亿。综合考虑，虽然OMO转为净回笼，但流动性总量应未出现太大变化，对资金面影响有限。

　　进入6月以来，央行已通过逆回购和MLF实施了较大规模的净投放。截至6月21日，6月份央行通过公开逆回购操作累计实现净投放5000亿元，通过MLF操作实现净投放667亿元。

　　上述业内人士表示，央行于本月中上旬实施大额净投放，满足机构对短期及跨季流动性的需求，较好稳定了市场预期。到目前为止，市场资金面总体稳定，市场对半年末流动性收紧的担忧下降。央行OMO操作的期限结构和量价水平，应是综合考虑了流动性供求状况、交易商申报需求等做出的结果，近两日OMO缩量、期限缩短，间接表明半年末流动性波动风险已下降，当前金融机构对央行流动性支持的依赖在减轻。

　　这位人士也表示，央行缩减流动性投放，可能带有宣示货币政策维持中性的意味。近期央行流动性投放增加重在维稳而非放水，央行通过净回笼或许是告诫市场对货币政策放松不要期望太高。

　　给乐观预期降降温

　　昨日OMO净回笼对货币市场未造成太大冲击，资金面先紧后松、大体无恙，但随着季末临近，MPA考核压力下，非银机构融资难度加大。

　　交易员表示，昨日早盘回购市场上隔夜资金偏紧，14天和21天跨季品种价格高企，但供大于求，市场需求主要集中在隔夜、7天品种上，到午盘紧势有所缓和，午后回归均衡，大部分需求得到满足，尾盘走向宽松，已有机构减点出隔夜资金。

　　昨日银银间隔夜回购利率涨跌互现，隔夜品种微涨1BP至2.89%，7天回购利率则回落11BP至2.95%，可跨季的14天品种涨15BP。

　　值得注意的是，下半月以来，上交所回购利率稳步走高。21日，上交所隔夜回购利率GC001收报4.775%，再涨33BP；7天品种GC007同样收在4.775%，涨29BP，跨季的GC014涨至4.975%。

　　前述交易员就称，虽然近几日银行间市场流动性尚可，存款类机构轧平头寸难度不大，但对券商等非银机构来说，各期限融资成本均在上升。从以往情况看，季末银行受制于MPA考核，纷纷压缩对非银机构融资，导致本就处在资金链条下游的非银机构融资更显不易，非银溢价融资则对市场利率形成边际助涨，易加剧季末市场利率上行。非银机构转道交易所市场融资，则导致交易所回购利率往往会出现更大波动。

　　市场人士指出，季末前央行已缩减流动性投放，显示货币政策中性取向不变，市场对流动性不宜过度乐观，加上非银融资压力渐增，季末前货币市场利率仍难现明显下行。