债市缓步徐行 难涨亦难大跌

    　 13日，债券市场维持震荡走势，国债期货基本收平，现券收益率稳中略降。市场人士指出，年底时段不确定性较多，债市情绪谨慎依旧，但前期利率大幅上行已对诸多显性或潜在利空有所反映，随着债券自身配置价值提升，收益率继续上行风险可控，短期静待形势明朗。

　　债市窄幅震荡

　　13日，债券市场呈现低位企稳迹象，全天窄幅震荡，收盘大致持平。主力合约方面，10年期国债期货T1803合约早盘低开后震荡走高，午后重新回落，收盘报92.445元，跌0.05元或0.01%；5年期国债期货TF1803合约日内反复上下波动，收报96.165元，涨0.01元或0.01%。

　　昨日银行间债券市场现券成交利率稳中小降，波动不大。10年期国债活跃券170025成交清淡，早盘一度下行至3.92%，午后重新涨至3.94%，尾盘回落到3.925%，较上一日尾盘下行0.5BP。10年期国开债活跃券170215早盘成交在4.95%，随后下行至4.93%，午后一度反弹，但尾盘下行至4.91%，较上一日尾盘下行3BP。

　　13日，央行继续通过逆回购操作实施资金净投放，受月中缴税、年末考核等因素影响，市场资金面保持紧平衡，回购利率纷纷上涨。

　　调整已较为充分

　　过去一周，债券市场再现连续下跌，10年国开债收益率一度重新涨至5%。一方面，临近美联储议息，市场对美联储将再次加息具有共识，但担心此举会引发国内政策利率调整；另一方面，在月中企业缴税、年末MPA等考核因素影响下，市场资金面出现收紧迹象，短期货币市场利率走高，而中长端的同业存单等利率尚未出现明显下行。

　　市场人士表示，年底阶段交易盘求稳，做多意愿不足，配置盘则因负债压力受缚，难以形成做多合力，加上内外扰动因素较多，市场情绪维持谨慎，预计短期内难改弱势特征。但也应该看到，最近国债收益率波动收窄，利率债一级招投标表现尚可，显示各方面需求也在释放，10年期国开债逼近5%后仍未能有效突破，进一步确认5%作为短期强阻力位的定位。

　　11月以来，虽然债市不改弱势特征，并且频现短时大幅下跌，但双向波动特征有所增强，债券期、现货总体上有涨有跌，打破了前期单边下跌的运行格局。分析人士认为，虽然年底市场可能面临较大波动，但再现持续大幅下跌的风险可控。

　　国泰君安固收研报指出，短期债市面临的显性利空或潜在风险依然不少，包括美联储加息对我国货币政策有影响、金融监管继续从严、信贷需求不弱、银行无钱配债，但利率向上也有天花板限制，随着国债逼近4%，国开债升至5%，抑制利率上行的因素也越来越显性化，利率债市场的阶段性风险出清已近尾声。该机构认为，当前债市投资者对于经济增长、监管、货币政策等方面的预期已经极度悲观，后续潜在的超预期利空出现的概率非常低。