期债反转言之尚早

    提要

通胀抬头和监管趋严均将制约期债进一步上涨，期债并未摆脱弱势。总体看，期债上攻乏力，冲高回落后或进入调整阶段。

本周期债连续大涨，其中10年期国债期货合计涨幅接近1%。短期在市场资金宽裕、美债触底反弹等利多推动下，期债迎来了颇有力度的反弹。但是这些因素没有改变目前债市的运行框架，行情反转言之尚早，通胀抬头和监管趋严均将制约期债上涨。

从技术形态来看，目前重要均线开始逐渐转向多头排列，K线连续上穿5日、20日及60日均线，KDJ快速脱离超卖区域，并开始进入超买区域，MACD红色柱能放大。总体看，期债上攻乏力，冲高之后或将进入调整阶段。

近期统计局公布了国内1月住宅销售情况，在严格的房地产政策调控之下，一线城市新建商品住宅销售价格同比由上涨转为下降，本月比上月回落0.5个百分点，二三线城市房价涨幅有所回落，部分城市的房价已经下跌至去年水平。在我们看来，“房住不炒”等政策导向开始被市场接受，一线城市楼市进入调整阶段，二三线城市也将逐步跟随，后期或有价格松动迹象。从近期公布的年报业绩来看，已有地产相关的上市公司受到房地产调控影响，出现营收下降，业绩下滑。后期在房地产调控不放松的政策框架下，可能会出现更多类似情况，对整个经济造成压力。

监管方面，防风险去杠杆的思路维持不变。春节前央行公布《2017年第四季度中国货币政策执行报告》，再次强调要维持稳健中性政策，管住货币供给总闸门，保持信贷和社融规模合理增长，从宏观数据可以看出，货币发行速度和融资需求已经开始下行，去杠杆的效果不容置疑，但仍没有结束。虽然近期没有监管动作出台，但是在监管层导向影响下，市场已然做好了一定准备。预计近期将会有更多政策陆续落地，后续去杠杆的阵痛仍会存在，对期债的冲击不会像之前剧烈，大部分已然被消化，甚至可以看作是“利空出尽”。

流动性方面，央行连续大额投放，“削峰填谷”维护流动性合理稳定。春节后，面对临时准备金陆续到期，时隔16个交易日后，央行重启逆回购操作，4个交易日合计净投放7300亿元，银行间市场流动性维持宽松格局，各期限资金供给充裕，虽没有过量释放流动性，但在心理层面提振债市情绪。目前，R001加权平均利率为2.57%，R007加权平均利率为3.15%左右，R1M加权平均利率在3.99%左右。

海外方面，美国通胀数据超预期回升，市场担忧货币政策收紧可能快于市场预期。美国最新公布的通胀数据显示，1月CPI上涨2.1%，核心CPI上涨1.8%，美债收益率普涨，10年期美债收益率一度创四年新高，冲击3%一线。美联储会议也做出鹰派声明，3月大概率加息，全年加息3―4次概率上升，虽然并没有大幅超出预期，但对于目前疲弱无力的债市来说，压力仍然不可小觑。短期美债对于国内债市影响较大，国内债市也有跟随加息并调整基准利率的可能性，投资者应密切关注3月美联储议息会议。