债市短期将维持震荡

    　　周五（3月9日），我国银行间债券市场震荡持稳，国债期货市场小幅收涨，整体延续了近期窄幅波动的运行态势。市场人士指出，本周资金面均衡偏松，经济数据总体符合预期，同时市场对监管的担忧情绪有所降温，周内收益率整体小幅下行，但进一步看，经济基本面对债市的影响有限，而市场对美联储加息、央行跟随上调公开市场操作利率、中下旬资金面偏紧以及监管政策陆续落地的忧虑犹存，机构多空分歧加大之际，预计债市短期将维持震荡格局。

　　债市延续小涨

　　3月9日，央行继续暂停公开市场操作，当日400亿元逆回购到期自然回笼，不过小幅净回笼格局不改资金面均衡偏松态势，昨日银存间质押式回购市场上，隔夜加权利率上行约2BP至2.5620%，代表性的7天期加权利率则持稳于2.7542%。

　　消息面上，昨日公布的2月金融数据大致符合预期，不过2月通胀数据超出预期。数据显示，中国2月新增贷款8393亿元人民币；2月末M2余额172.91万亿元，同比增长8.8%；2月社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元；2月末社会融资规模存量为178.73万亿元，同比增长11.2%。通胀方面，中国2月CPI同比增长2.9%，创2013年11月以来新高，高于预期2.5%和前值1.5%；2月PPI同比增长3.7%，创15个月新低，符合预期。

　　通胀数据公布后，债券期货、现券市场明显走跌，不过随后黑色商品大跌及流动性依然偏松，债市重新收复失地，最终双双小幅收涨。从盘面上看，截至昨日收盘，10年期国债期货主力合约T1806收涨0.02%报92.93元，5年期国债期货主力合约TF1806收涨0.03%报96.545元。与此同时，银行间现券收益率小幅下行，10年期国开债活跃券170215收益率下行0.19BP报4.8575%，早盘则最高触及4.8950%。

　　值得注意的是，债券一级市场表现依然较好，财政部昨日招标发行的91天、182天两期国债中标收益率分别为3.0656%、3.1823%，均低于中债估值，认购倍数分别为3.31、2.70，整体需求向好。

　　震荡格局延续

　　市场人士指出，结合近期公布的经济数据来看，我国基本面仍然有较强韧性，通胀预期虽有所升温，但预计对货币政策的制约有限，短期而言，央行跟随美联储加息上调公开市场操作利率基本已成一致预期，考虑到后续资金面将边际收紧，而监管不确定性犹存，债市震荡格局料将延续。

　　2月通胀数据出炉后，中金固收指出，2018年CPI同比中枢小幅回升，PPI有所回落，对应平减指数或小幅下降，不过CPI仍在货币政策合意区间内，CPI对货币政策的制约相对有限，更关键在于宏观审慎监管与货币政策之间的平衡。

　　中金固收认为，从近期监管来看，在出台一系列监管政策之后，央行在流动性方面小幅转松，以保证信贷、M2和社融合理增长，货币政策在金融监管趋严的环境中更多的是起到协调和对冲的作用。在2018年货币政策表态上，在传统的"稳健中性"的基础上，加上了"松紧适度"，债市的流动性边际上增加了一层保护。这也是年初以来债券收益率回落的重要因素。预计今年货币政策不会明显收紧，货币市场利率超过去年的概率不大。

　　中信证券固定收益首席分析师明明认为，目前有多重因素可能将成为流动性收紧的因素，国际方面包括人民币汇率和贸易引起的外汇占款变化，国内方面主要包括CRA到期高峰、后续货币政策回归稳健中性、流动性回归紧平衡的要求，以及缴税缴准。此外，全球货币政策周期进入关键节点，央行可能提高公开市场操作利率或存款基准利率。因此，无论是流动性这一"量"的指标，还是利率这一"价"的指标，都可能推动长短利率的上行。

　　"我们认为，从短期来看，十年期国债到期收益率仍将处于3.8%-4%的区间，并有望逐步回升至4%的中枢。"明明表示。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清进一步指出，对于3月债券市场不确定性因素较多，市场情绪难以预料。目前来看，债市面临的主要不确定性包括机构改革方案落地、大资管新规落地、美联储加息、经济数据能否确认基本面拐点等；在这些不确定性面前，债券投资者情绪重回低迷、债市短期冲击也无可厚非。

　　邓海清认为，站在更长期的角度，前述3月不确定性因素并不决定债券市场价值中枢，只会导致债券的短期价格波动。债券的价值取决于基本面和央行货币政策，因此维持3.8%以上的10年国债具有绝对的配置价值，2018年最好、最确定性机会是利率债的判断。