资金面将回归紧平衡

    　 13日，央行开展600亿元逆回购操作，单日净投放600亿元。市场人士表示，央行连续实施净投放，有力应对税期等因素影响，有助于稳定市场预期，下半月资金面料有所收紧，但出现持续大幅波动的可能性仍小。

　　资金面边际收紧

　　13日，央行连续第二日实施流动性净投放，当次开展300亿元7天期和300亿元28天期逆回购，因无央行流动性工具到期，故全部实现净投放。央行公告称，此举是为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定。

　　进入中旬，税期因素对流动性的影响逐渐加大。3月份主要税种征期到15日结束，从以往经验来看，税收清缴入库对流动性影响较大的时候主要是15日及其前后两三个工作日。在此背景下，本周初央行重启公开市场操作，并连续实施资金净投放。

　　从货币市场来看，目前市场资金面尚且平稳，但资金利率已呈现低位反弹，机构对跨季资金需求也逐渐上升。

　　13日，银行间债券质押式回购交易中，各期限利率全线走高，其中隔夜回购加权平均利率涨6BP至2.64%；代表性的7天期回购利率上行8BP至2.91%；中等期限的14天、21天品种则分别上涨25BP和19BP；更长期限的1个月回购利率持稳于4.95%，2个月品种小涨至4.93%。此外，当日1个月以内的Shibor也多现上行，隔夜Shibor涨5BP至2.64%，跨季的1个月Shibor涨4BP至4.41%。

　　交易员称，昨日早盘市场资金面略显收紧，短期资金融出不多，价格走高，但临近午盘各机构逐渐轧平头寸，资金面呈现紧平衡。

　　下半月料以紧平衡为主

　　财政收税、法定存款准备金补缴及季末监管考核将是影响3月下半月流动性走向的几项主要因素。税期和准备金缴款令短期资金面承受边际收紧压力，但市场主要关注的还是监管考核的影响，资金面最终表现取决于央行如何对冲这些因素的影响。

　　面对税期扰动，本月央行的行动及时有力。本周初，市场资金面并未出现太明显的收紧，但央行已重启了公开市场净投放操作，且预计会在今后几日得到延续；通过持续以较大力度开展逆回购操作，央行可有效平抑税期因素影响，毕竟3月份并非税收大月。"预计到15日前后，央行将进一步加大操作力度，资金面平稳度过税期和15日例行缴准是大概率事件。"有交易员表示。

　　而进入3月以来，跨季资金需求逐渐增加，跨季资金利率持续走高，表明市场对季末流动性波动风险仍不无担忧。数据显示，自3月2日以来，可跨季的1个月Shibor已连续8日走高。而此前一些卖方分析师提示，春节后资金面面临的真正考验在季末，尽管春节前后资金面持续宽松，但不应对监管考核的影响掉以轻心。

　　有机构担心，日益复杂的考核指标引发的季节性流动性摩擦恐有增无减，2017年末货币市场上演的极端结构性紧张就是前车之鉴。

　　"另需警惕的是，因春节前后流动性一直偏宽松，一些机构重新加大了操作杠杆，这有违监管取向，可能引发流动性政策再度纠偏。"有交易人士表示。

　　但不少人士认为，保持流动性合理稳定、中性适度是明确的政策取向，这意味着流动性运行不会持续偏松或偏紧，在面对季末多因素可能引发的流动性大幅波动风险时，央行大概率会开展调控，下半月资金面料以紧平衡为主。