央行续停逆回购 季末流动性预期有所改善

    周三（3月21日），央行继续暂停公开市场操作，当日400亿元逆回购到期自然回笼，为连续第二日净回笼，但流动性仍延续均衡偏松状态，货币市场利率涨跌互现。

市场人士指出，进入3月，资金面延续了2月份的平稳走势，这主要受益于前期央行加大流动性投放力度，2月份超储率可能较1月份出现较明显回升，近期市场对流动性预期也有所改善。不过当前形势下，超储率较低的情况较难结束，在央行“削峰填谷”的安排下，季末资金面预计以紧平衡为主，不会出现大幅波动。

央行续停逆回购

周三早间，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，3月21日不开展公开市场操作。当日有400亿元逆回购到期，由此单日净回笼资金400亿元，为公开市场操作连续第二日净回笼。

连续净回笼不改资金面均衡格局。据交易员透露，昨日银行间质押式回购市场继续延续月内宽松、跨月偏紧的状态。开盘伊始，股份制大行陆续融出大量月内资金，月内资金需求迅速得到平抑；午盘回来，回购市场继续维持宽松态势，隔夜最低在2%成交。

昨日银存间质押式回购市场上，隔夜加权利率DR001持稳于2.54%，代表性的7天期加权利率下行约2BP至2.82%；跨季的14天加权利率上行约18BP，最新报4.08%；此外，21天加权利率持稳于4.98%。

进入3月下旬，市场资金面仍偏向宽松，这一表现略超预期，此前不少市场人士预期下旬流动性将边际收紧，但近日短期限资金利率整体稳中趋降，持续宽松过后，市场对流动性预期有所改善。

超储率上升或是关键

分析人士认为，3月以来流动性持续宽松，主要受益于前期央行加大流动性投放的举动，进一步看，2月份超储率可能较1月份出现较明显回升，流动性分层现象有所缓和。

中信证券(18.30 +0.11%)固定收益首席分析师明明指出，经测算，2月份超储率出现小幅回升，从1月的0.89%上升到1.56%，高于2017年以来大多数时期。超储率的反弹意味着银行整体资金面水平在2月份出现了较为显著的放松，同时货币市场利率的下行也说明了流动性水平的改善。

明明认为，2月份超储率回升的主要因素在于定向降准和临时准备金动用安排（CRA）操作下，法定准备金规模下降及超额存款准备金规模的大幅抬升。不过明明同时指出，当前，商业银行库存现金规模仍然保持稳定，法定存款准备金规模增速大于0时，超储率较低的情况就较难结束。此外，新一年的监管和货币政策形势下，货币政策稳健中性和去杠杆持续仍将导致M2增速的下行，而股票市场的温和上涨也进一步削弱流动性环境。

短期而言，市场人士预计，在央行“削峰填谷”的安排下，季末资金面预计以紧平衡为主，不会出现大幅波动。

“在保持流动性合理稳定、中性适度的总体政策取向下，预计流动性不会持续偏松或偏紧。”广发证券(14.82 +0.00%)表示，考虑到季末往往是多因素叠加影响流动性的时点，央行大概率会开展操作进行调控。就目前来看，央行对于跨季资金需求已有所安排，上周央行连续多日采用7天期和28天期逆回购的组合，一方面对冲了税期等因素的影响，一方面也适度增加了跨季资金的供给。