连续6日净回笼 季末前资金面略收紧

    3月27日，央行逆回购继续停做，公开市场操作迎来连续第6日净回笼。市场人士指出，央行净回笼表明短期财政支出给力，流动性总量问题不大，但不可避免地加剧了市场对货币政策看法的分歧，季末前资金面料小幅收紧，央行或重启公开市场操作。

连续6日净回笼

27日早，央行公开市场操作继续暂停，100亿元逆回购到期实现净回笼，为本月20日以来连续第6日净回笼。据统计，过去6日，央行累计开展逆回购操作100亿元，同期逆回购到期回笼4100亿元，净回笼4000亿元。央行通过逆回购到期，对流动性“削峰”的特征较为明显。

进一步看，近期央行“削”的可能是财政支出的“峰”。本周以来，央行交易公告一直称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，不开展公开市场操作。

业内人士表示，自2017年以来，外汇因素对流动性影响减轻，财政支出扰动则有所加大，月中财政收税容易引起流动性收紧，央行公开市场操作以净投放为主，月末财政支出形成流动性供给，央行则转向通过逆回购到期等回笼，引导流动性回归中性水平。与正常月份相比，季末财政支出规模往往较大，形成的流动性投放比较可观。

资金市场上，虽临近季末，但短期流动性仍比较充裕，在资金面稳定的情况下，央行实施净回笼也可以理解。不过，央行连续开展净回笼，不可避免地加剧了市场对货币政策看法的分歧，且随着季末考核因素影响加大，资金面短期仍面临一定收紧压力。

27日，银行间货币市场利率多数上涨，债券质押式回购交易中，隔夜利率上行近6BP至2.59%，代表性的7天品种DR007再涨近3BP至2.86%，14天品种亦上行3BP至4.46%，21天品种则大涨33BP至4.52%。交易员称，目前资金市场尚维持供求均衡态势，不跨月的资金供给充足，跨季品种供求略显紧张。

跨季压力有所显现

分析人士表示，一季度只剩下3个工作日，跨季压力可能继续显现，7天、隔夜资金价格仍存在一定上行空间，但预计流动性不会过于紧张，央行或重启公开市场操作，平抑波动。

本周以来，市场资金面已出现一定收紧迹象，资金供求虽总体均衡，但跨季资金需求旺盛，供给相对较少，跨季压力已有所显现。

货币市场利率也逐渐脱离前期低位。DR007已较上周五的2.7%上行约15BP，全口径的R007则从3%上行至3.58%左右，上行近60BP。R007与DR007利差重新走阔，显示季末非银机构融资难度上升，流动性再现分层。

往后看，季末压力将继续显现，流动性分层格局下，非银机构面临的融资压力容易从边际上推高货币市场利率水平。

但分析人士认为，季末流动性出现大幅收紧的可能性仍较小。理由在于：目前流动性总量仍有保证，且央行可能重启逆回购操作，平抑货币市场波动。目前货币市场利率绝对水平仍然不高，资金面也算不上很紧张。

业内人士称，与半年末、年末相比，一季度末考核压力相对有限，资金面跨季的问题不大。跨季后，4、5月份将连续迎来税收大月，届时央行会如何开展操作、资金面会如何走可能是观察货币政策取向的较好时机。