一级市场维持暖势 资金面是后势关键

    　3月28日，农发行增发3只固息债，延续了近期利率债招标的一贯表现，中标收益率较低、投标倍数较高。分析人士认为，结合一级市场行情来看，当前债市需求仍较为旺盛，强势格局延续，但4月份供给压力料加大，供需关系走向面临不确定性，资金面可能是关键影响因素。

　　农发行增发债需求较好

　　3月28日，中国农业发展银行招标发行3只固息债，中标收益率均低于二级市场水平，需求较好。

　　农发行此次发行的是该行2017年第十五期10年期以及2018年第一期7年期、第四期1年期金融债的增发债，本次发行量分别为60亿元、40亿元和70亿元。市场人士透露，此次1年期农发债中标收益率为3.8235%，全场倍数3.93，边际倍数1.17；7年期农发债中标收益率为4.7080%，全场倍数3.46，边际倍数1.41；10年期农发债中标收益率为4.7752%，全场倍数3.58，边际倍数2.85。

　　据中债到期收益率数据，3月27日，市场上待偿期为1年、7年、10年的农发债收益率分别报4.0420%、4.8248%、4.8453%。此次3只增发债发行收益率均低于二级市场水平，且利差较大。同时，3只增发债投标倍数也不低，显示需求较好。

　　供需格局有变数

　　年初以来，利率债一级市场持续保持暖势，发行利率多低于二级市场水平，投标倍数较高，配置户和交易户参与的力度均有所加大，对二级市场行情起到一定引领作用。未来一级市场能否延续强势较受关注。

　　年初一级市场的强势，一方面是受到需求端复苏的支撑，超预期宽松的资金面，促使投资者在年初利率上行至阶段高位加大了对债券的投资；另一方面，年初债券供给较少，供给端季节性收缩也为利率下行营造了较好的供需关系。但从3月份开始，债券发行已有所增加，未来继续放量的趋势明确。

　　据Wind数据，截至3月28日，3月以来国债、地方债和政策性金融债等利率债共发行7397.83亿元，今后两日还将发行330亿元政策性金融债，再考虑到贴现国债发行，全月实际发行总额料超过7800亿元。今年1月份、2月份的发行总额则为5070.70亿元、3513.21亿元。

　　春节过后，地方债发行稳步加快，3月至今已发行地方债1909.83亿元，远超过上个月的285.61亿元。

　　机构人士表示，从往年来看，4月份很可能将引来一波债券发行高峰，地方债发行节奏将继续加快，发行总量料继续增加，政策性金融债供给到4月份也往往会出现较快增长。接下来一段时间，供给端考验恐怕难以回避。

　　面对供给压力上升的趋势，供需关系的走向得看需求，而需求能否维持旺盛，关键可能取决于资金面。分析人士表示，倘若未来资金面延续超预期宽松表现，资金成本进一步下降，可能刺激债市需求继续释放；但如果资金面回归中性，再考虑到债市收益率已下行不少，长端利率基本达到市场预期下限，债市行情可能出现反复。