资管新规落地在即 对债市影响几何

    3月28日下午，中央全面深化改革委员会第一次会议召开。会议审议通过了包括《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）在内的一系列文件。这标志着在征求意见和讨论4个多月后，正式文件即将发布。这必将对目前总资产规模已经超过100万亿元的大资管行业产生深远影响，而债券资产作为泛资管产品的重要投资品种，自然也不能独善其身。

短期来看，目前债券市场的利多因素主要是资金面相对宽松，稳健中性的货币政策没有发生实质性改变，以及中美贸易争端不确定性带来的避险需求。《指导意见》对债市将产生更深远的影响。从近期透露的信息来看，《指导意见》的过渡期可能是从正式文件的发布之日开始算，假设一年半的过渡期不变，那么过渡期有很大可能会延长至2019年年底。按照新老划断的原则，在《指导意见》发布之前的资管产品等待自然到期，发布后新发的泛资管产品需严格执行新规。目前不管是银行发行的理财产品，还是非银机构发行的资管产品，绝大多数期限均在两年以内。因此，预计《指导意见》对整个资管行业的冲击不会太大，不发生重大的系统性金融风险也是监管层考虑的重要因素。

《指导意见》对债市的影响，有几点是值得关注。一是针对银行理财打破刚性兑付，禁止设立资金池。目前银行理财的规模大概在30万亿元，其中保本理财占比接近25%。银行理财的投资者以普通投资者为主，而吸引这部分投资者的重要原因就是银行的保本承诺，一旦打破刚性兑付，保本型的理财产品将不被允许发行，对于风险厌恶型的普通投资者而言，银行理财的的吸引力将大大降低。

此外，之前的征求意见稿否定了预期收益型产品，而要求将银行理财均做成净值型产品，不允许承诺保本保收益。这样一来，对于主要投向为债券资产的理财产品而言，一旦债券市场出现剧烈波动，势必引起相关理财产品的净值波动。一方面可能触发存续期内的产品被提前赎回，另一方面新发行理财产品的接受度将会下降。打破刚性兑付和净值核算要求，使得银行理财的规模很难重现过去几年的高增速，接下来两年中银行理财规模出现收缩的可能性也是存在的。对于债券市场而言，银行理财举步维艰，相当于减弱了一股重要的配置力量，是一种持续时间较长的利空，制约债券市场反弹幅度。

二是对非标资产的投资限制，这可能对银行理财和保险资管的影响更为显著。对债券市场而言，《指导意见》落实之后，非标转标的需求有望给债市注入活力。

总体而言，在全球加息、流动性收紧的大背景下，债券牛市重新归来的时间可能要延后。长远来看，无论是打破刚兑、净值核算还是非标转标都有利于资管行业和债券市场的健康成长。