"债牛"短期仍可持续

    上周，交易所债券市场维持升势，国债指数每日上一个台阶，4月2日开盘更直接跳空站上163点，牛市行情显现；企债指数近半个月也在215点上方稳步推进。整体来看，债市短期将维持稳步上扬格局。

从货币政策执行情况看，在经济下行及CPI小幅抬升的环境下，央行强调货币政策保持稳健中性。而从“双支柱调控框架”的层面观察，央行通过货币政策边际收紧来去杠杆的动力将逐步走弱。

从资金面看，年初以来资金面表现好于预期，是央行通过多种流动性工具维护银行体系流动性合理稳定的结果。回顾3月份，资金面超预期宽松，即便在季末最后一周，货币市场流动性仍维持均衡偏松，且机构对未来资金面预期仍相对乐观，这是债市延续暖春行情的主要逻辑。加之美联储加息“靴子”落地、国际贸易摩擦升级等催化剂作用，进一步点燃了市场的做多热情。

总体来看，这波行情仍属修复性行情的延续。展望后市，我们认为，对债市有利的因素依然有效，可以适当看多，但需要警惕监管因素对走势的潜在制约影响。当前，金融严监管持续推进，金融机构的负债端总体扩张艰难，对债券类资产的配置需求难再现过去两年盛况，供给放量对市场的扰动或加剧。

值得注意的是，3月28日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》获中央全面深化改革委员会审议通过。资管新规正式落地，预计短期对债市不会造成太大冲击。早在2017年2月，资管新规内审稿就已在市场流传，2017年11月，“一行三会一局”联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，市场对新规出台已有较充分预期。同时，此前债市调整对监管趋严也有所反映，若资管新规过渡期进一步延长，市场大概率平稳过渡。

一级市场方面，3月29日，国家开发银行招标的3支固息债中标利率和收益率均低于二级市场水平，投标倍数较高，延续了近期利率债发行的较好表现。事实上，利率债一级市场自年初以来保持暖势，配置户和交易户参与的力度均有所加大，对二级市场行情起到一定引领作用。一级市场的强势，一方面是受到年初需求端复苏的支撑，超预期宽松的资金面促使投资者加大对债券的投资；另一方面，年初债券供给较少，供给端季节性收缩为利率下行营造了较好的供需关系。但从3月份开始，债券发行有所增加，未来继续放量的趋势明确。进入二季度后，一级市场供给情况以及对二级市场的影响程度值得高度关注。