二季度流动性承压 债市需警惕预期差

    10日，央行早间公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，不开展公开市场操作。当日有300亿元逆回购到期，净回笼300亿元。

进入二季度，除了监管政策、贸易摩擦的不确定性因素外，债券一级市场也迎来发行高峰，业内人士表示，流动性或将面临一定压力。

公开市场到期压力可控

上周流动性保持宽裕，各类资金利率出现不同程度下行；本周资金面稍显收敛，但整体无碍。当日，银行间债券回购市场上，利率涨跌不一，隔夜回购利率涨3.42个基点至2.5495%，代表性的7天期回购利率涨3.77个基点报2.7168%，1月期品种下降15.76个基点至3.4999%；上海银行间同业拆放利率（Shibor）除7天、14天期品种上涨外，其余品种均出现不同程度下跌。

目前市场更加关心的是，今年一季度明显偏松的流动性，二季度能否持续？

中泰证券齐晟团队认为，4、5月份的缴税、缴准和常规的季末资金紧张，这些因素在一季度也曾发生；一季度基础货币的投放并非资金宽松的主因，那么二季度基础货币的季节性回笼自然也不会导致资金面紧张。

就监管方面，综合机构观点来看，对流动性而言，更多的影响是表外的非标资产回归表内，的确会对资金面造成扰动。东北证券固定收益部首席分析师李勇表示，根据理财年报数据，截至2017年底，银行理财存续规模29.54万亿元，其中非标资产约4.8万亿元，如果这部分非标资产需要回归表内，则按15%的存款准备金估算，整个银行体系需要补缴准备金7200亿元。“如此测算，如果资管新规及配套政策对流动性影响较大，不排除货币政策予以暂时性支持的可能。”据Wind统计数据显示，4月份公开市场共有6375亿元资金到期，其中逆回购小额分散，需要关注月中中期借贷便利（MLF）的续作情况，4月17日将有3675亿元MLF回笼。回顾今年1至3月，央行MLF操作均为超量操作，分别净投放1085亿、1495亿和1375亿元，较去年四季度大幅增多。目前来看，央行公开市场操作相机抉择的空间依然较大，伴随着债券一级市场发行压力陡增，资金面也将面临一定考验。

债市需警惕预期差

目前，债券市场主要受避险情绪驱动。3月下旬开始，中美贸易战愈演愈烈，市场恐慌情绪激增，大量避险资金进入债券与黄金市场，债市迎来了一波大涨。随着博鳌亚洲论坛的召开，市场逐渐形成了较为一致的预期，即中美贸易摩擦大概率以和谈结束。

4月10日，随着避险情绪降温，期债现券同步走软，10年国开活跃券170215收益率上行6.51个基点报4.67%，10年国债活跃券170010收益率上行4.09个基点报3.83%；国债期货低开，午后跳水明显收跌，10年期债主力T1806跌0.33%，5年期债主力TF1806跌0.19%，均创3月13日以来最大跌幅。

回顾1月下旬以来的债市大涨，市场普遍认为宽松的资金面是核心催化剂，作为风向标的10年期国开债利率已经下行超40个基点。此外，一季度债券供给压力小，市场配置需求旺盛也是本轮债市走强的前提。

目前收益率已经累积了较大的下行幅度，多数机构认为，后期债券供给压力显现、监管政策即将出台等不确定因素较多，若市场没有明显利好，债券收益率的下行空间料将有限，需警惕预期差风险。

国泰君安研究报告称，在经历一季度债市大涨、黑色商品和周期股持续重挫后，从大类资产的相对价值对比看，债券资产价值已从一季度的明显超跌开始回归均衡，性价比有所下降，而风险资产在急跌后已充分显示了一定的周期下行风险，市场需关注两会后新开工加速，对经济预期短期有向上修正的风险。