利空集中兑现 超跌反弹渐近

        分析认为，目前底部特征并不明显，近期出现大级别反弹的可能性不大，但基于利空的集中兑现、大盘调整的时间跨度以及产业资本的态度变化，技术性超跌反弹一触即发。

    我们认为，目前市场处于预期被证伪后的等待阶段，A股底部特征并不明显，近期出现大级别反弹的可能性不大。不过，基于市场利空的集中兑现、大盘调整的时间跨度以及产业资本的态度变化，技术性超跌反弹一触即发。

    近期个股的市场表现显著分化：

    一是前期表现强势的板块出现补跌。1月到7月，非银行金融、房地产、食品饮料、建筑、医药表现居前，涨幅分别达到18.17%、12.97%、12.85%、7.78%及7.71%。8月至今，非银行金融、房地产、食品饮料均出现补跌，跌幅分别达到12.05%、7.52%、6.56%。此外，建筑类相应出现小幅调整，医药板块近期资金流出迹象也非常明显。

    二是前期超跌的板块开始反弹。1月到7月，通信、电力设备、国防军工、计算机及钢铁表现最差，跌幅分别达到21.37%、18.57%、14.43%、11.81%及10.06%。8月至今，通信、电力设备、国防军工、钢铁及计算机反弹幅度分别达到4.3%、0.08%、2.79%、0.98%、5.09%。从基本面角度来看，上述行业经营层面的压力明显上升，中报业绩普遍较差，股价的反弹并不是来自于业绩驱动。

    从市场组合来看，也是如此。以科技组合为例，8月至今反弹5.38%，位居所有组合之首。不过，从1月到7月来看，科技组合累计调整11.02%，调整幅度最大；从6月到7月的市场表现来看，电子元器件、通信及计算机的跌幅高达13.45%、17.52%及13.52%。因此，近期该类板块强势表现的原因并不代表经济转型效果的体现，或仅仅只是超跌之后的技术性反弹而已。

    同样的逻辑也出现在指数上。8月至今的创业板综指表现最好，整体涨幅达到5.58%，跑赢上证综指近8个百分点。反差强烈的是，1月到7月创业板成分股区间跌幅达8.28%，落后上证综指近6个百分点。不过，上周四创业板综指大跌3.13%，抹去了前期的大半涨幅，表明缺乏基本面支撑的超跌反弹很难有较强的延续性。

    从历史经验来看，市场较大的底部形成必然伴随整体性调整。上证综指在2008年10月、2010年7月及2012年1月均形成了重要的低点，期间板块、组合及指数均体现出显著的一致性。因此，近期市场中指数、组合或板块所表现出的超跌反弹态势，与市场形成大级别底部的特征并不一致。

    虽然我们对中期市场走势仍持谨慎态度，但短期A股市场的超跌反弹一触即发：

    一是利空集中兑现。现阶段的A股走势反映了经济下行、政策落空、地产调控、业绩冲击、资本外流及对冲策略扰动等多因素带来的负面影响，市场已从一季度的憧憬阶段进入二季度以来的失望阶段。憧憬后的失望导致市场调整，失望后的利空兑现则将伴随股指的超跌反弹。

    二是大盘调整的时间跨度。大盘调整历时4个月，上证综指或现2004年9月以来的首次月K线4连阴，为历史所罕见。自7月中旬开始，基于政策再度调整的落空，流动性预期发生显著变化，上证综指与10年期国债同步调整。从2008年以来的历史经验来看，较大级别的"股债双杀"的时间跨度一般在两个月左右。

    三是产业资本出现积极信号。从二级市场来看，5月产业资本出现大幅度净减持，股指开始见顶回落。不过，随着大盘的逐步走低，6月到8月的二级市场净减持环比缩小，市场开始酝酿反弹动能。我们认为，在宝钢回购、汇金增持之后，产业资本对A股市场呈现出相对积极的态度。不过，在目前偏弱的经济环境之下，投资者对产业资本的期待也不宜过高。