基金投资新动向：从成长股中寻找新蓝筹

　　由于低估值品种本身与经济密切相关，宏观经济继续低迷的现状使得基金经理难以通过配置低估值品种来获得安全边际，上证指数第三季度的超弱表现提醒基金经理需谨防低估值陷阱，旧蓝筹的脆弱及部分成长股的超强表现似乎也说明了市场对蓝筹的定义可能正在深化。

　　低估值权重股缺乏实质利好

　　今年第三季度以来，主板品种的不断走低和创业板品种的超强表现显示了市场分化进一步加剧，上证指数七月份以来跌幅为4.93%，而创业板指数则在同期仅微跌0.77%。

　　相对于权重股基本面的持续低迷，中小市值品种往往是那些与宏观经济关系较弱的新兴成长股，而这类品种有相对较好的抵抗经济下滑的风险。与此同时，市场人士也认为由于基本面难以支持市场趋势性上涨，因此增量资金入市速度缓慢，虽有基金经理前期进行增仓操作，但更多的基金经理在市场杀跌之际作壁上观。而市场加剧分化的直接原因则可能是政策上难有进一步超预期，这影响了投资者对权重的兴趣，而增量资金不足、成长业绩相对抵抗宏观影响的因素又使得资金更为关注中小市值品种。

　　以市场关注的权重板块房地产领域为例，由于市场担心房地产调控可能加码，更多的基金经理相信基建投资增速增长有限，难以推动整体投资增速的上升。特许价值基金经理胡俊敏指出，政策对房地产调控保持不变有可能进一步加大房地产投资领域的风险。大成基金也认为，从上市公司半年报预告来看，微观企业利润表现不佳。投资者须继续按照增速的稳定性和业绩的确定性，对持有的股票进行梳理和调整。大成基金同时指出，楼市调控显然进一步抑制权重股的表现，从而激发市场资金继续锁定小市值品种。

　　一些市场人士认为，如果经济继续探底，而市场反转尚未形成，那么小市值品种的结构性行情就可能继续强势。博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，因国内经济的需求收缩仍未见底，基于价格上升的周期判断将有误判风险，价格反弹——需求回升——库存回补的周期逻辑在经济进行结构性调整阶段将难以成立。在不确定经济周期向上的条件下，A股本次反弹以来成交低迷，说明观望气氛浓厚，反弹缺乏自信，热点转换和板块轮动可能会比较频繁。

　　成长股投资进入业绩阶段

　　股票投资正在经历冰火两重天，被市场认为估值高企的创业板领域正出现一批牛股，在主板品种股价不断创出新低的同时，一些创业板个股却在近期创出股价的历史新高，其中包括华商基金重仓持有的聚龙股份 ，该股今年以来的股价涨幅已高达67%，其中第三季度以来逆市上涨超过18%。聚龙股份的股价大幅走高在很大程度上源于市场对短期业绩的追逐，这家主营纸币清分机的创业板公司今年中期净利润约2700万，净利增幅超过86%。

　　虽然创业板中一批个股出现股价创新高的现象，但也出现更多的个股跌在了地板价，冰火两重天的现象不仅仅出现在主板和创业板中，创业板内部的分化也因业绩表现的迥异而进一步加剧，概念在过去的炒作行情中也许是个完美的投资理由，但在今年一切都变了。

　　“A股也在不断成熟，在2011年之前，越差的股票涨得越好，这是成长概念在A股的第一阶段。”宝盈核心优势基金经理王茹远向《上海证券报》指出，现在情况完全变了，去年下半年开始，投资者开始更多的关注成长股的实际业绩表现，有业绩支撑的股票才能出现好的股价走势，投资者只关注具体的业绩，这就是当前成长股所处的第二阶段。

　　王茹远认为当下处于成长股的第二阶段，因此还是要坚持短期业绩表现和长期增长潜力相互结合的策略，因此在选择标的上要关注那些短期具有安全边际的投资标的，配置那些有业绩支撑、政策刺激等具有股价催化剂的品种，而这也直接刺激了资金对业绩报喜品种的追逐。农银汇理行业成长基金所持有的富瑞特装 、长盈精密等创业板个股也同在上周创出股价的历史新高，其中主营气体分离设备的富瑞特装仅仅从第三季度初开始计算，该股在此期间涨幅已达到29%，而长盈精密同期涨幅也超过26%，相比之下，上证指数跌幅为4.93%。市场似乎正开始出现傻瓜投资，寻找强势股的投资逻辑似乎就是业绩表现。与聚龙股份相似，富瑞特装的股价大幅走高也是凭借其在宏观经济向下的背景下业绩继续向上大幅增长的现象，富瑞特装今年中期净利润约4900万，同比增长超过60%。

　　防范成长股的发展瓶颈

　　个股的分化有可能进一步深化延续到绩优的成长股领域。虽然现在的市场行情明显偏向半年报业绩靓丽的投资标的，市场追逐短期业绩表现的傻瓜行情成为当前主流，但在长期投资的逻辑上，一些基金经理认为市场有可能继续分化。

　　宝盈核心优势基金经理王茹远认为A股领域的成长投资未来还会进入到第三阶段，就是更注重公司的核心竞争力和长期的成长逻辑。她认为，虽然当前市场认准业绩表现情况，但实质上很多现在业绩很好的成长股也不得不面临天花板的问题。王茹远认为，天花板的存在是不具有长期投资逻辑的，而跨领域、转型再获成功的概率其实并不高，因此，这类看似业绩较好的成长标的也不得不面临估值长期下移的问题。

　　值得关注的是，此前业绩快速增长的家纺行业一度成为众多基金经理看好的白马牛股，但家纺这一细分行业在在今年就遭遇行业发展瓶颈的问题，一些市场人士认为，家纺公司将不得不寻找更多的销售领域。数据显示，今年上半年家纺行业增速也出现显著下降，罗莱家纺 、梦洁家纺等多个家纺企业出现不同程度的业绩增速下滑、库存上升问题。

　　根据家纺上市公司披露的2012年半年报信息，基金经理普遍在今年第二季度大幅减持家纺品种的配置。以罗莱家纺为例，该股前十大流通股股东名单中的九只基金，有五只基金选择减持该股，其中富国天惠减持罗莱家纺超过100万股，国泰金马稳健基金、广发聚富基金减持数量也均在40万以上。基金扎堆持有的梦洁家纺则早在今年一季度就遭遇基金减持，该股前十大流通股股东名单中的六只公募基金竟有五只基金选择减持。其中易方达价值成长基金在今年一季度期间减持该股超过170万股，社保基金107组合也减持梦洁家纺超过40万股。罗莱家纺、梦洁家纺今年以来股价跌幅超过21%、39%，大幅跑输中小板指数。

　　对于成长股可能面临的天花板，国内一些基金公司人士也给予同样的认识。南方基金的一位人士曾认为一些上市公司在大的行业中的地位薄弱，规模偏小，业务主要集中于行业的某一细分领域，于是就将自身扮演为深耕细分行业的龙头，但是一些细分行业的市场规模非常小，即便占据全部的市场份额可能也无法与其当前估值相匹配。

　　蓝筹的定义深化至新兴品种

　　尽管一些规模偏小的成长股面临着行业瓶颈和天花板的问题，但成长股所具有的不确定性也让一些激进基金经理愿意把握其中的机遇。记者获悉，基金经理近期调仓过程中也明显偏向对中小市值绩优股的配置，部分基金经理甚至对一些中小市值品种采取超配策略，而对权重股采取减持的策略。

　　当前蓝筹股业绩低迷、股价走跌而成长崛起的背后或许说明蓝筹定义将发生微妙变化。深圳一家合资基金公司人士曾认为，新兴行业必然在未来几年间出现新的蓝筹板块，而这些新兴的品种目前市值占比较低，而传统的市值占比较高，其中有可能出现传统市值缩水而新兴市值不断壮大的现象。从今年市场中主板、中小板、创业板品种的股价表现看，市场对蓝筹的重新定义也许已经开始。

　　万家精选基金经理吴印一个观点也进一步说明了在蓝筹定义过程中所面临的机会。吴印认为，蓝筹股的定义随时代变迁。美国蓝筹股早年是铁路、机械、钢铁，到现在则包括了一些互联网公司等。从A股来看，也有不少可以被称为新蓝筹的公司，并且，从市值角度来看，未来不少企业都可能会成为新蓝筹。他认为从中长期的角度，最关键是抓住新蓝筹的产生，这种产生是不可逆的，每个阶段都会有变化，这种变化过程其实可能只是一瞬间。

　　正如吴印所强调美国蓝筹的逐步变化的过程，考虑到中美经济紧密相连的特殊性，互联网、移动互联网有可能成为中国复制美国模式的又一个领域，而A股领域乐视网 、百视通 、朗玛信息等个股在今年活跃表现充分显示这一领域的机遇，其中基金所持有的朗玛信息更在第三季度初出现超50%的股价涨幅。宝盈基金经理王茹远认为，在互联网上投资首先是投资者本身要容易接受新事物、新变化。“拒绝尝试新事物的人很难接受互联网的投资逻辑。”她认为，互联网是一个想象空间足够大的行业，其本身并不过分强调于新技术，而仅仅通过改变网民的使用习惯就可以带来巨大的商机。不过王茹远也认为当前创业板、中小板中也存在一些被概念化的伪成长股，这需要投资者仔细加以甄别选择，因此寻找那些商业逻辑可行、商业模式成熟、具有可持续性的标的就变得至关重要。