中青旅(600138)2016年业绩预告点评:归母净利预增60% 古北水镇业绩有望持续向好

    事件：公司公布了2016年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期的2.95亿元相比，将增加60%左右，业绩基本符合预期。

点评：

景区业绩快速增长，政府补助推高业绩增速。公司预计2016年实现的归母净利润将达到4.72亿元，同比增长约60%。业绩实现高速增长的原因包括：（1）尽管第三季度乌镇景区的客流量大幅放缓，但是其全年接待游客人数仍实现较快增长；同时，古北水镇景区接待游客人数连续第二年实现爆发式增长，带动公司的投资收益快速提升；（2）公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司2016年收到1.91亿元的巨额政府补助，该补助金额较上年同期有较大幅度的增长。若剔除1.91亿元政府补助的影响，预计公司全年实现的归母净利润大约同比增长26%，仍维持较高的增速。

新建酒店开业，古北水镇业绩有望持续爆发。为了满足日益增长的游客需求，古北水镇不断完善配套设施建设，2016年国庆期间，古北之光酒店开业，使得景区中的客房总数升至1300间，有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多，过夜游客数有望继续增长，从而带动景区的房费、餐饮收入提升，有效提高景区的客单价，提升景区的整体盈利能力。事实上，古北水镇在摆脱单一门票经济、推动盈利多元化方面表现突出，目前古北水镇的房费、餐饮收入合计在其总营收中的占比约为40%，客单价是乌镇景区的两倍多，盈利能力较强。

乌镇门票存在提价预期，景区业绩或保持快速增长。2016年12月29日，公司公告称，浙江省桐乡市物价局召开了公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司经营管理的乌镇景区门票价格调整听证会。乌镇拟将东栅景区的门票价格从现行的100元/人提高至120元/人，涨价幅度为20%；拟将西栅景区的门票价格从现行的120元/人提高至150元/人，涨价幅度为25%。本次价格调整仍需经过有关政府部门批准和公示。若提价方案获批，则对乌镇景区的业绩是重大利好。

乌村客流持续培育，濮院项目稳步推进。乌村于2016年年初开业，目前仍处于游客培育期，预计培育时间为两年，2018年客流有望进一步增长，业绩有望逐步释放。乌村将通过与乌镇进行打包推广提高其自身的知名度。同时乌村的开业将与乌镇的东西栅景区形成联袂互补，增强乌镇的游客接待能力。至于濮院项目，在拆迁工作基本完成后，项目进入全面建设阶段，建设周期约为3年，预计2019年投入运营。

维持推荐评级。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.65元和0.78元，对应2016-2017年的估值分别是31倍和26倍，维持推荐评级。

风险提示：乌镇门票提价方案不获通过，古北水镇、乌村客流低于预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。