上海银行(601229)被市场"错杀" 净利增长较快

    事件

1月13日晚间，上海银行披露16年业绩快报。全年实现归母净利润143.1亿元，YoY +10.1%;年末资产总额达1.75万亿元，YoY+21.1%；不良贷款率1.17%，同比下降2BP。

点评：

净利持续较快增长

16年实现归母净利润143.1亿元，YoY +10.1%,增长较快，符合预期。受益于规模稳健扩张、有效的成本控制及中间业务的快速发展，上海银行净利润持续较快增长。自13年起，上海银行净利增长持续快于北京银行；复合增长率超15%。我们预计未来3年能维持10%左右的净利润增速。

利润与净利增速偏离料源于政府债显着增加

16年利润与净利润增速分别为1.7%和10.1%，两者相差较大；所得税费用为20.1亿元，同比下降10.4亿元，预计与营业收入中免所得税收入占比显着提升有关。

3Q16贷款仅新增126亿元，相比之下可供出售金融资产及持有至到期投资分别增加1761亿和710亿元，而应收款项类投资下降241亿元。由于表内债券投资主要配置国债和地方政府债（主要列入可供出售和持有至到期科目），我们认为上海银行16年大幅增配了政府债，免税利息收入得以显着增加，从而使所得税费用同比下降10.4亿元，这种变化是可持续的。

资产质量靓丽，拨备较充足

1Q16逾期贷款率仅1.75%，远低于行业平均，资产质量隐忧较小；16年末不良贷款率1.17%，同比下降2BP，资产质量靓丽；1Q16拨贷比达3.01%，拨备较充足。

被市场"错杀"，给予目标价25.7元/股

近期，因IPO大幅加快等因素，次新股显着调整，上海银行也明显受累。当前估值对应估值仅1.03倍17PB，价值严重低估，比已上市城商行估值更低。我们认为上海银行被市场"错杀"，给予其买入评级，目标价25.7元/股。建议等待股价企稳后逐步配置，看20%反弹空间。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。