拓普集团(601689)好风借力 送上青云
2017-01-20 00:00:00 兴业证券
投资要点
事件：公司公布2016年业绩预告，2016年归母净利润相比2015年4.09亿元增长50%-60%，即6.13-6.54亿元，对应2016Q4单季度净利润1.89-2.30亿元，同比增长64.0%-99.4%。
自主品牌崛起的受益者。2016年自主品牌乘用车销售1052.9万辆，同比增长20.5%，增速高于乘用车行业（14.9%）；其中自主品牌SUV销量达到522.3万辆，同比增长63.3%，增速高于SUV行业（43.6%）。拓普客户广泛，涵盖了外资品牌（通用全球）、大量合资品牌（美系通用、福特等为主）和多数优质的自主品牌。自主品牌方面，公司是包括吉利、长安、传祺、荣威、宝沃等在内的减震、降噪、控制臂的供应商，下游客户爆发式增长，赋予公司业绩较高的弹性。
2017年乘用车市场"结构性牛市"，传统业务增长有保障。由于购置税政策扰动，我们预计2017年乘用车销量同比增速将下滑至6%左右，但SUV市场仍将维持较高的景气度，预计2017年SUV销量同比增长20%以上，其中自主品牌SUV增速将高于SUV行业整体。考虑到公司配套车型BX7、博越、帝豪GS等于2016年中上市、2017供应全年，且2017年将新增BX5等配套车型，公司目前在手订单充足，此外考虑到单车配套价值有较大的提升空间，预计2017年量价齐升之下，公司业绩仍将维持高增长。
电子真空泵2016产能受限，期待产能快速扩张。电子真空泵2013年起量产供货，2015年实现营收5613万元，2016上半年营收5026万元，受产能限制预计2016下半年环比难有增长。公司电子真空泵客户包括众泰、吉利、荣威等，下游需求非常旺盛，2017年电子真空泵产能将翻倍式增长，满足旺盛的下游需求。
IBS下游需求旺盛，预计2018年起为公司贡献业绩。2017年大陆、天合量产IBS，推动IBS价格向理性回归。作为AEB最理想的执行器，价格下降+AEB渗透率提升不断保障IBS需求量的增长。搭载IBS的车辆由ModelS、保时捷918等百万级豪车向凯迪拉克CT6混动版等50万级豪车下沉。公司IBS产品正在多款车型装车路试，预计2018年量产，募投项目"年产150万套IBS"产能将于2018年逐步投产，IBS将成为公司利润增长的重要增长极。
少有的绩优成长标的，短中长期看点多，维持"增持"评级。自主品牌上量、新产能、新产品的投产为公司带来短中长期的增长点，是2017年弱市中少有的确定性高增长的标的。通过IBS布局智能汽车核心执行端，且后续存在外延预期，公司理应享受估值溢价。不考虑非公开发行，预计公司2016-2018年EPS分别为0.92/1.23/1.53元，维持"增持"评级。
风险提示：乘用车行业竞争加剧，产能投放不及预期
事件：公司公布2016年业绩预告，2016年归母净利润相比2015年4.09亿元增长50%-60%，即6.13-6.54亿元，对应2016Q4单季度净利润1.89-2.30亿元，同比增长64.0%-99.4%。
自主品牌崛起的受益者。2016年自主品牌乘用车销售1052.9万辆，同比增长20.5%，增速高于乘用车行业（14.9%）；其中自主品牌SUV销量达到522.3万辆，同比增长63.3%，增速高于SUV行业（43.6%）。拓普客户广泛，涵盖了外资品牌（通用全球）、大量合资品牌（美系通用、福特等为主）和多数优质的自主品牌。自主品牌方面，公司是包括吉利、长安、传祺、荣威、宝沃等在内的减震、降噪、控制臂的供应商，下游客户爆发式增长，赋予公司业绩较高的弹性。
2017年乘用车市场"结构性牛市"，传统业务增长有保障。由于购置税政策扰动，我们预计2017年乘用车销量同比增速将下滑至6%左右，但SUV市场仍将维持较高的景气度，预计2017年SUV销量同比增长20%以上，其中自主品牌SUV增速将高于SUV行业整体。考虑到公司配套车型BX7、博越、帝豪GS等于2016年中上市、2017供应全年，且2017年将新增BX5等配套车型，公司目前在手订单充足，此外考虑到单车配套价值有较大的提升空间，预计2017年量价齐升之下，公司业绩仍将维持高增长。
电子真空泵2016产能受限，期待产能快速扩张。电子真空泵2013年起量产供货，2015年实现营收5613万元，2016上半年营收5026万元，受产能限制预计2016下半年环比难有增长。公司电子真空泵客户包括众泰、吉利、荣威等，下游需求非常旺盛，2017年电子真空泵产能将翻倍式增长，满足旺盛的下游需求。
IBS下游需求旺盛，预计2018年起为公司贡献业绩。2017年大陆、天合量产IBS，推动IBS价格向理性回归。作为AEB最理想的执行器，价格下降+AEB渗透率提升不断保障IBS需求量的增长。搭载IBS的车辆由ModelS、保时捷918等百万级豪车向凯迪拉克CT6混动版等50万级豪车下沉。公司IBS产品正在多款车型装车路试，预计2018年量产，募投项目"年产150万套IBS"产能将于2018年逐步投产，IBS将成为公司利润增长的重要增长极。
少有的绩优成长标的，短中长期看点多，维持"增持"评级。自主品牌上量、新产能、新产品的投产为公司带来短中长期的增长点，是2017年弱市中少有的确定性高增长的标的。通过IBS布局智能汽车核心执行端，且后续存在外延预期，公司理应享受估值溢价。不考虑非公开发行，预计公司2016-2018年EPS分别为0.92/1.23/1.53元，维持"增持"评级。
风险提示：乘用车行业竞争加剧，产能投放不及预期
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